Giriş
Bankaların günlük likidite yönetimlerinde, yeterli likit varlıklara sahip olarak veya kısa vadeli finansman sağlayarak nakit akışı yükümlülüklerini karşılayabilmeleri gerekir. İhtiyaç duydukları likidite miktarı, dış şoklardan ve mudiler veya piyasa katılımcıları gibi diğerlerinin davranışlarından etkilendiği için belirsizdir. Merkez bankası rezervleri nihai likit varlıktır. Bankalar, sistemdeki toplam rezerv miktarını etkilemeden diğer bankalardan rezerv alabilirler. Örneğin, para piyasalarından borç alabilirler (yani fonlama bileşimlerini değiştirebilirler) veya varlıklarını satabilirler (yani varlık bileşimlerini değiştirebilirler). Sistem genelinde, bankalar ek rezervleri yalnızca merkez bankalarından (örneğin, Avro Bölgesi’nde, standart yeniden finansman işlemlerini kullanarak) sağlayabilirler.
Avrupa bankacılık sistemi şu anda yüksek seviyede aşırı likidite, yani geçerli asgari rezerv gerekliliklerini aşan rezervlerle faaliyet göstermektedir. Bu yüksek seviyedeki aşırı likidite, Kovid-19 pandemisinden önce ve pandemi sırasında düşük faiz oranı döneminde, en önemlisi niceliksel genişleme olmak üzere, daha önceki para politikası önlemleriyle sağlanan bol miktarda likiditeyi yansıtmaktadır. Dolayısıyla, şu anda ek rezervlere çok az ihtiyaç vardır ve bu da Avrupa Merkez Bankası’nın düzenli yeniden finansman operasyonlarında yalnızca düşük likidite talebi anlamına gelmektedir.
Ancak 2022’nin sonlarından bu yana, para politikası rejimindeki değişikliğe paralel olarak, aşırı likidite giderek azalmış ve bu durum esas olarak hedeflenen uzun vadeli yeniden finansman operasyonlarının (targeted longer-term refinancing operations) vadesinin dolmasını yansıtmıştır. Sonuç olarak, bankalar likidite kaynağı olarak fonlama piyasalarına başvurmaya başlamış ve repo piyasalarındaki faaliyetlerini gözle görülür şekilde artırmıştır.
Önümüzdeki yıllarda, Avrosistem para politikası portföylerinin azaltılması, Avro Bölgesi’ndeki bankaların kullanımına sunulan aşırı likidite miktarını daha da düşürecektir. Bu geçişi bol miktardan daha az miktardaki aşırı likiditeye yönetmek için, Yönetim Konseyi geçen yıl Mart ayında para politikası uygulaması için yeni bir operasyonel çerçeve benimsemiştir.
Bu yazıda, Avrosistem’in yeniden finansman operasyonlarının Avrupa Merkez Bankası’nın operasyonel çerçevesi içinde oynadığı rol açıklanmakta ve aşırı likiditenin azalmasıyla birlikte, Avrupa Merkez Bankası’nın hem parasal politika otoritesi hem de denetleyici olarak, bankaların bu operasyonları günlük likidite yönetimlerinin ayrılmaz bir parçası olarak görmelerini beklediği vurgulanmaktadır.
- Bankaların Rezerv Talebi
Son on yılın büyük bölümünde, Avro Bölgesi’ndeki bankalar, Avrupa Merkez Bankası’nın fiyat istikrarı görevini yerine getirmek amacıyla finansal sisteme bol miktarda likidite enjekte ettiği bir ortamda faaliyet göstermiştir. Bu durum, dünyanın pek çok başka yerindeki duruma benzerdir.
Pandemi ve Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin ardından enflasyon yükseldiğinde, Avrupa Merkez Bankası faiz oranlarını keskin bir şekilde artırarak ve bilançosunu normalleştirmeye başlayarak güçlü bir şekilde yanıt vermiştir. O zamandan beri bankalar hedeflenen uzun vadeli yeniden finansman operasyonlarını geri ödedikçe ve Avrupa Merkez Bankası’nın para politikası portföyleri kademeli olarak azaltıldıkça aşırı likidite gözle görülür şekilde azalmıştır.
Kasım 2022’deki zirvesinde, Avro Bölgesi’ndeki aşırı likidite 4,7 trilyon avroya veya Avro Bölgesi bankalarının toplam varlıklarının yüzde 14’üne ulaşmış olup; bugün, aşırı likidite 2,8 trilyon avroya (toplam varlıkların yüzde 8,5’i) ulaştı ve önümüzdeki yıllarda daha da düşmesi beklenmektedir.
Aşırı likidite azaldıkça, sonunda bankacılık sisteminin talebini karşılamak için yeterli olmayacaktır. Bu talep, halkın nakit çekimleri, bankaların ödeme ihtiyaçları ve likidite tercihleri ve ihtiyati likidite düzenlemesi tarafından belirlenir. Aşırı likiditenin dönüm noktasının ne zaman gerçekleşeceğini tahmin etmek doğası gereği zordur. Bankalar şu anda yüksek derecede belirsizlikle karakterize edilen bir ortamda faaliyet göstermektedir.
Gelecekteki nakit akışlarını ve bankaların arzu edilen rezerv seviyelerini tahmin etmeyi daha da zorlaştırır. Bankaların likidite talebi, finansal sistemde hem müşteri hem de rakip olarak banka dışı finansal aracıların artan öneminden de etkilenir. Ve dijitalleşmenin hızlanan hızı ve anında ödemelere olan artan talep, mevduat sahiplerinin davranışlarını değiştirebilir.
Bu faktörlerin, bol likidite rejiminin uygulamaya konulmasından önceki döneme kıyasla ihtiyati likidite talebini artırması muhtemeldir ve merkez bankası rezervlerine olan talep etrafındaki belirsizliğe katkıda bulunurlar.
Yatırımcıların bankaların düzenleyici asgari seviyenin üzerinde belirli bir likidite tamponu sağlamasını beklemesi ihtiyati talebi artırabilir.
- Avrupa Merkez Bankası’nın Operasyonel Çerçevesi
Genel olarak, merkez bankalarının rezervlere olan talebi doğru bir şekilde öngörmeleri ve dolayısıyla faiz oranlarını geniş bir faiz koridorunda yönlendirmeleri, Avrupa Merkez Bankası’nın hâlâ kıt bir likidite rejiminde faaliyet gösterdiği dönemde olduğu gibi, daha zor hale gelmiştir.
Bu bağlamda, Avrupa Merkez Bankası Yönetim Konseyi Mart 2024’te para politikasının sorunsuz bir şekilde uygulanmasını sağlamak amacıyla operasyonel çerçevesinde yapılan değişiklikleri duyurmuştur.
Operasyonel çerçevenin üç temel özelliği vardır:
Bunlardan birincisi, merkez bankası likiditesinin marjinal birimi, Avrupa Merkez Bankası’nın yeniden finansman operasyonları aracılığıyla talep üzerine sağlanır. Bu amaçla, Yönetim Konseyi, standart yeniden finansman operasyonlarının (yani bir haftalık ana yeniden finansman operasyonları ve üç aylık daha uzun vadeli yeniden finansman operasyonları) sabit bir oranda ve geniş bir teminat setine karşılık bankaların talep ettiği kadar likidite sağlamaya devam edeceğine karar vermiştir.
Yeni çerçeve, aşırı likidite miktarının bankaların merkez bankasının kredi verme operasyonlarını kullanma kararları aracılığıyla kendileri tarafından belirleneceğini ima etmekte olup; bu, rezervlerin esas olarak merkez bankası tarafından varlık alımları yoluyla yaratıldığı yakın geçmişten önemli bir değişiklik anlamına gelmektedir.
Bankaların ihtiyaç duydukları likiditeyi geniş bir teminat karşılığında borçlanmalarına olanak tanıyan mevcut operasyonel çerçeve, Avrupa Merkez Bankası’nın kıt bir likidite rejimi altında faaliyet gösterdiği zamanlardan da temelde farklıdır.
İkinci önemli özellik, rezervleri sağlamak için kullanılan araçların karışımıdır. Bankaların kalıcı olarak yüksek seviyelerde merkez bankası rezervi tutması muhtemeldir. Bu nedenle, bankaların rezerv talebini karşılamak için tamamen kısa vadeli kredi operasyonlarına güvenmek yeterli değildir, çünkü bu, büyük miktarda kredi operasyonunun sürekli olarak devredilmesi anlamına gelir.
Dolayısıyla, Avro Sistemi bilançosu tekrar kalıcı bir şekilde büyümeye başladığında, Avrupa Merkez Bankası yapısal uzun vadeli yeniden finansman operasyonları ve eski tahvil varlıklarını da hesaba katan yeni bir yapısal tahvil portföyü aracılığıyla rezerv sağlamaya başlayacaktır.
Bu operasyonlar, bankacılık sektörünün otonom faktörlerden ve asgari rezerv gereksinimlerinden kaynaklanan yapısal likidite ihtiyaçlarının karşılanmasına önemli bir katkı sağlayacaktır. Ancak, likidite marjinal birimi standart yeniden finansman operasyonları tarafından sağlanmaya devam edecektir.
Operasyonel çerçevenin üçüncü özelliği ise, para politikasının ana yeniden finansman operasyonları oranı ile mevduat kolaylığı oranı arasında nispeten dar bir 15 baz puanlık farkla “yumuşak” bir taban (a soft floor) üzerinden uygulanmasıdır. Bu, Avrupa Merkez Bankası’nın bilançosu normale dönerken para piyasası oranları üzerindeki potansiyel yukarı yönlü baskıyı sınırlayacaktır. Ayrıca bankaların teminat olarak yüksek kaliteli olmayan likit varlıkları rehin verebilmeleri göz önüne alındığında, Avrupa Merkez Bankası operasyonlarına erişimi ekonomik olarak cazip hale getirecektir.
Aynı zamanda, spread, bankaların likiditelerini ihtiyatlı bir şekilde yönetmelerini teşvik ederek para piyasası faaliyetlerine yönelik teşvikleri koruyacak kadar büyüktür ve bu sayede özellikle geniş teminat çerçevesi ışığında, Avrupa Merkez Bankası’nın bilançosu aracılığıyla aşırı likidite dönüşümü riskinden kaçınılmaktadır.
- Yeni Normale Uyum Sağlanması
Bu nedenle Avrupa Merkez Bankası’nın operasyonel çerçevesi, bankacılık sisteminin Avrupa Merkez Bankası’nın tahvil varlıklarının tükenmesiyle emilecek rezervleri, düzenli yeniden finansman operasyonlarında borçlanma yoluyla nihayetinde değiştirmesine dayanmaktadır. Yapısal operasyonlar yalnızca daha sonraki bir aşamada yürütülecektir.
Avrupa Merkez Bankası’nın yeniden finansman operasyonlarına para politikasının uygulanmasında merkezi bir rol vermesi bu ilk sefer değildir. Avronun ilk yıllarında uygulanan kıt rezerv rejimi altında, bankalar düzenli olarak Avrosistem’in yeniden finansman operasyonlarından büyük miktarlarda yararlandı, bazı dönemlerde bu miktar yaklaşık 450 milyar avroya ulaşmıştır.
Dolayısıyla bankaların önümüzdeki yıllarda para politikası operasyonlarını daha fazla kullanması likidite stresinin bir belirtisi olmayacaktır. Aksine, operasyonel çerçeve bağlamında günlük likidite yönetimlerini yansıtacaktır.
Çerçevenin güçlü yanlarından biri de, Avro Bölgesi’ndeki tüm bankaların, iş modelleri, büyüklükleri ve coğrafi konumları ne olursa olsun, optimum buldukları miktarda rezerv tutabilmeleri ve böylece Avro Bölgesi para piyasalarında parçalanma ve ani likidite dengesizlikleri riskine karşı sigortalanabilmeleridir.
Bankalar, Avrupa Merkez Bankası operasyonlarına erişerek arzu ettikleri rezerv seviyesindeki açıkları doldurduklarında, sistemdeki toplam likidite miktarı, Avrupa Merkez Bankası’nın bankaların arzu ettikleri aşırı rezerv tutma seviyesini bilmesine gerek kalmadan, kısa vadeli para piyasası faiz oranlarını temel politika faizine doğru yönlendirebileceği düzeyde olacaktır.
Yeniden finansman işlemleri de gözetim açısından merkezi bir rol oynar. Yeni normalde, standart yeniden finansman işlemleri bankaların günlük likidite yönetiminin rutin ve ayrılmaz bir bileşeni olarak görülür ve çeşitlendirilmiş bir finansman karışımının önemli bir parçasını oluşturacaktır. Bu, banka yönetim kurulları, kredi derecelendirme kuruluşları ve yabancı gözetimciler gibi diğer otoriteler tarafından da dikkate alınmalıdır.
Gözetim odaklı bir bakış açısından, bankaların likidite ve banka fonlama koşullarındaki yaklaşan değişiklikleri proaktif bir şekilde dikkate almaları beklenmektedir. Daha az bol miktarda aşırı likiditenin olduğu bir ortamda faaliyet göstermeye hazır olmaları ve merkez bankası rezervlerini hem merkez bankasından hem de para piyasalarından geniş bir kaynak yelpazesinden hızlı ve ölçeklenebilir bir şekilde kaynaklamaya hazır olmaları gerekir.
Bu bağlamda, bankaların operasyonel düzeyde hazırlıklı olmaları esastır. Bu, uygun teminatı belirlemelerine ve hızla harekete geçirmelerine olanak tanıyan sağlam bir Bilgi Teknolojisi altyapısı gerektirir. Bankaların ayrıca para politikası operasyonlarına ve piyasa muhataplarına erişmek için gerekli organizasyonel ve sözleşmesel düzenlemeleri kurmaları; dahası, likidite ihtiyaçlarını ihtiyatlı bir şekilde planlayabilecek bir konumda olmaları gerekir.
Tüm bu açılardan, varlık ve yükümlülük yönetimi çerçevelerindeki eksiklikleri gidermek amacıyla 2024 yılında gerçekleştirdiğimiz hedefli incelemeler, bankaların hâlâ iyileştirmeye açık alanlar olduğunu göstermektedir.
Örneğin, bazı bankalar varlıklarının önemli bir payının uygunluğunu belirleyememiştir. Aynı şekilde, fonlama planlarının tasarımı, uygulanması ve yönetiminde ve para politikası operasyonlarının genel likidite yönetimi çerçevesine entegre edilmesinde eksiklikler kaydedilmiştir.
Sonuç
Merkez bankası likiditesinin marjinal biriminin Avrupa Merkez Bankası’nın yeniden finansman operasyonları aracılığıyla talep üzerine sağlandığı bir para politikası uygulama çerçevesine başarılı bir şekilde geçiş yapmak, bankaların yalnızca bireysel olarak değil, aynı zamanda bankacılık sisteminin tamamında yeterli düzeyde merkez bankası rezervi sağlamak için Avrosistem standardı yeniden finansman operasyonlarına aktif ve rutin bir şekilde erişmesini gerektirir. Bankaların Avrupa Merkez Bankası operasyonlarını giderek daha fazla kullanması, operasyonel çerçeve bağlamında günlük likidite yönetimlerini yansıtacaktır.
Bunun sorunsuz bir şekilde işlemesi için bankaların merkez bankası rezervlerinin nasıl sağlanacağındaki değişikliğe operasyonel olarak hazır olduklarından emin olmaları gerekir. Likidite yönetimi uygulamalarını ayarlamaları ve para politikası operasyonlarına erişmeye hazır olmaları esastır. Avrupa Merkez Bankası bu alandaki ilerlemeyi sürekli olarak izleyecek ve beklentilerini para politikası muhataplarına ve denetlenen bankalara iletecektir.
Yavuz Akbulak
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
• Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
• Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
• Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte),
• Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve
• Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte)
başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
• Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003),
• Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004)
ile
• Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II;
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021);
• Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021);
• Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022);
• Ticari Mevzuat Notları (2022);
• Bilimsel Araştırmalar (2022);
• Hukuki İncelemeler (2023);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024);
• Hukuka Giriş (2024);
• İşletme, Pazarlama ve Hukuk Yazıları (2024),
• İnterdisipliner Çalışmalar (e-Kitap, 2025)
başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 3 bini aşkın Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.