Borsa kotasyonu bir şirketin servetini bir gecede değiştirebilir, ancak yolculuk uzundur.
Nasdaq (National Association of Securities Dealers Automated Quotations; Ulusal Menkul Kıymet Satımcıları Birliği Otomatik Kotasyonları) veya New York Menkul Kıymetler Borsası (New York Stock Exchange-NYSE) katında açılış zilinin çalınması, uzun ve potansiyel olarak riskli bir halka arz sürecinin doruk noktasını temsil eder. Bu yazı, oraya ulaşmak için gerekenlere içeriden bir bakış sunuyor.
Benim gibi kamu menkul kıymetleri avukatları için hiçbir şey, bir açılış veya kapanış zili töreni sırasında bir şirketin kote edilmesini kutlamak kadar tatmin edici değildir. Bu yıl şimdiye kadar, müşterilerim (bir durumda bir ihraççı, diğerinde bir aracılık yüklenici), ekipleri ve ailelerinin yanında iki kez Nasdaq podyumunun arkasında durma, zili çalma ve halka açılmanın ışıltısının tadını çıkarma konusunda olağanüstü bir fırsatım oldu.
Kişisel düzeyde, çan törenleri, ihraççılar, bankalar, Halka Açık Şirketler Muhasebe Gözetim Kurulu’na (Public Company Accounting Oversight Board) kayıtlı muhasebe firmaları, köprü yatırımcıları ve muhalif avukatlarla ortak bir hedefe doğru kürek çeken yoğun çalışmamı gururla yansıtmak için anlar sağladı.
Bir şirketi halka açmak gerçekten tatmin edicidir. Ama bu kolay bir iş değildir. Halka açılma süreci genellikle üç ila altı ay sürerken, şirkete ve genel piyasa koşullarına bağlı olarak benim katılımım bazen çok daha uzun olabilir.
Halka Açılma/Arz
Halka açılma veya hisse senetlerini halka satarak ilk halka arzı (initial public offering) üstlenen bir şirket, şirkete likidite yaratmak için ek sermaye toplamak amacıyla yapılır.
Kural olarak, halka arz bir şirketin profilini yükseltir ve gelecekteki operasyonlara, genişlemeye veya satın almalara yatırım yapmak için kaynak sağlar. Ancak bu faydalar ile birlikte düzenleyici inceleme, çeşitlendirilmiş mülkiyet ve yönetime kısıtlamaların getirilmesi gelir. Halka açıldıktan sonra bir şirket, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (U.S. Securities and Exchange Commission-SEC) bildirim/raporlama koşullarını karşılamak, hissedar beklentilerini yönetmek ve devam eden günlük operasyonları ve işin büyümesini sürdürmek için önemli ölçüde zaman ve kaynak harcamalıdır. Bu nedenlerle ihraççıyı temsil ettiğimde şirketin halka açılması sadece bir başlangıçtır.
Halka Açılma Süreci
Tipik olarak, bir halka arzın başlangıcında yer alan kilit taraflar, bir şirketin CEO’su ve CFO’sudur. Kendimi onların rehberi olarak görüyorum.
C-suite[1] halka arz sürecine aşina olan seri girişimcilerle övünürken bile, çoğu zaman memurlar ve şirket müdürleri, ilgili birçok kural ve düzenlemeye önemli ölçüde aşina olmadıklarından, halka açılma süreci boyunca önemli bir danışmana ihtiyaç duyarlar. Başından itibaren bu, zaman çizelgeleri, yapılacaklar listeleri (ilk halka arzlar biraz zaman alır ve sabır gerektirir) ve sürekli el ele tutuşma ile ilgili devam eden tartışmaları içerir. Paydaşlar, SEC’in yazışma formunda cevaplanması gereken 40’tan fazla soru içerebilen ilk mektubunu gönderdiği anda, çabanın içerdiği çabayı hızla fark eder. Bunu, kayda alınma beyanı için gerekli güncellemelerle takip edin ve deneyimsiz ihraççı, önündeki işin büyüklüğünü anlamaya başlar.
Şirket yönetim kurullarına gelince, onları oldukça iyi tanıyorum ve hatta bazen bu kurullara yardımcı oluyorum, çünkü yönetim kurulu yapısındaki değişiklikler genellikle kotasyon koşullarını karşılamak ve bir şirketin halka açılmasını kolaylaştırmak için gerekli oluyor. Unutmayın, bir kuruluş halka kapalı olduğunda yönetim kurulu, çeşitlilik açısından herhangi bir yetkiye sahip olmaksızın tamamen içeriden kişilerden oluşabilir. Bir borsada kote edilirken durum böyle değildir. Nasdaq için, yönetim kurulunun büyüklüğüne bağlı olarak, raporlama yapan şirketlerin azınlık kökenli en az iki yöneticiye ve yönetim kurulunda en az bir kadına sahip olmasını gerektiren çeşitlilik gereklilikleri artık yürürlüktedir. Sık sık bu yeni kurala uymak için çalışmam isteniyor; aslında, şirketin kotasyon başvurusunun bir parçası olarak gerekli bir açıklamadır.
Bir şirketi halka açmak için gereken birkaç ay boyunca, ilgili kişiler -yönetim kurulu ve herkes- birbirlerini oldukça iyi tanırlar. Bir hukukçu açısından bakıldığında, bu bir vurgudur. Son derece çekişmeli olan davanın aksine, halka açılmak oldukça işbirlikçidir.
İlgili herkes, yalnızca tanınmış bir borsada (örneğin, Nasdaq veya NYSE) listelenmeye ve hisse senetlerinin halka açılma piyasasına satışını tamamlamaya odaklanır. Deneyimlerime göre, oraya ulaşmak genellikle aracılık yüklenicisi (yatırım bankacısı) tarafından düzenlenen haftalık görüşmeleri ve bir ihraççıyı temsil ettiğimde, belgeleri toplamak, taslak hazırlamak ve değiş tokuş etmek için çalışırken CEO ve CFO’su ile günlük etkileşimi içerir.
Yasal açıdan bir halka arzın anatomisine gelince, taraflar epey bir yapılacaklar listesi bekleyebilirler. Eldeki görevler arasında:
- Belgelerin sıralanması ve ayrıntılı durum tespiti yapılması;
- Ayrıntılı iş tanımları ve tarihçesi, risk faktörleri ve denetlenmiş mali tabloları içeren izahname taslağını hazırlamak için şirketle birlikte çalışılması;
- Risk faktörüne ilişkin kamuyu aydınlatma açıklamalarının taslağı (tipik olarak yatırımcılara yatırımlarının ardındaki potansiyel, ancak olası olmayan riskleri ortaya koyan, kayda alınma bildiriminde bulunan 15 ila 30 sayfalık bir belge);
- Halka arz koşullarının aracılık yüklenicisi ile müzakere edilmesi;
- SEC inceleme sürecinde gezinilmesi ve şirketin iş tanımları ile diğer açıklamalarının mümkün olduğunca eksiksiz ve doğru olmasının sağlanması,
- Şirketin tüm borsa kotasyon koşullarına tam olarak uymasını sağlamak için ilk başvurunun yapılması ile borsa ve aracılık yüklenicisi ile birlikte çalışılması da dâhil olmak üzere şirketin borsa kotasyon sürecinden geçirilmesi.
Halka açılma süreci boyunca, iletişim anahtar durumundadır. İhraççının vekili olarak görev yaparken, yalnızca gerekli açıklamaların amaçları açısından değil, aynı zamanda halka arz sonrası şirketin genel dış hukuk müşaviri olarak sonraki rolüm beklentisiyle de şirketin işini ve mali durumunu tam olarak anlamam gerekiyor.
Her şey söylendiğinde ve yapıldığında, bir şirketi halka açmak maliyetli, sıkıcı, belge yoğun ve her şeyi kapsayan olabilir. Bununla birlikte, sermaye, üst düzey yetenekleri çekme yeteneği, medyada yer alma ve halkla ilişkiler, kamu algısı ve etkisi açısından ihraççının ödülleri inkâr edilemez. Bazı müşterilerim için başarılı bir halka arz hayat kurtarıcı bile olabilir -FDA (Food and Drug Administration; Amerika Birleşik Devletleri Gıda ve İlaç İdaresi) onayı almak amacıyla sermayeye erişimlerini ilaç geliştirme sürecinden geçirmek için kullanan birkaç biyoteknoloji ve ilaç şirketini temsil ediyorum.
Ben ve profesyonel meslektaşlarım için, bir halka arzı sonuna kadar görmenin değeri o kadar yüksek değildir, ama daha az anlamlı değil. Bir şirketin ve nihayetinde müşterilerinin ve paydaşlarının iyiliği için birlikte çalışmanın müthiş sorumluluğu konusunda bize güveniliyor. Bunu yapabilmek -ne kadar stresli olursa olsun ve zil çalınsa da çalınmasa da- mutlak bir ayrıcalıktır.
[1] C-suite, bir şirketin üst düzey yönetim pozisyonlarını ifade eder; burada “C”, “şef” anlamına gelir. Çeşitli şefler [örneğin, CEO (en üst düzey şef), CIO (bilgi yönetimi şefi), CFO (finans şefi), vb.] C-suite’in sakinleridir.
Yavuz Akbulak
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
• Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
• Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
• Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte),
• Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve
• Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte)
başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
• Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003),
• Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004)
ile
• Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II;
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021);
• Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021);
• Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022);
• Ticari Mevzuat Notları (2022);
• Bilimsel Araştırmalar (2022);
• Hukuki İncelemeler (2023);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024);
• Hukuka Giriş (2024);
• İşletme, Pazarlama ve Hukuk Yazıları (2024),
• İnterdisipliner Çalışmalar (e-Kitap, 2025)
başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 3 bini aşkın Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.