ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu Başkanı Gary Gensler’in ABD Senatosu “Bankacılık, Konut ve Kentsel İşler Komitesi”nde Yaptığı 12 Eylül 2023 Tarihli Sunum*

Günaydın Başkan Brown, Kıdemli Üye Scott ve Komite üyeleri. Beni bugün ifade vermeye davet ettiğiniz için teşekkür ederim. Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (United States Securities and Exchange Commission-SEC; kısaca “Komisyon”) Başkanı olarak görüşlerimin bana ait olduğunu ve Komisyon üyesi arkadaşlarım veya SEC personeli adına konuşmadığımı belirtmek isterim.

1. Doksan Yıldan Beri Halkı Koruyoruz

90 yıldır, federal menkul kıymetler yasaları ve SEC’in bunları denetlemeye yönelik çalışmaları, hem iyi hem de stresli zamanlarda halk için çok önemli bir rol oynadı. Amerika Birleşik Devletleri (ABD) menkul kıymet piyasaları düzenlemesinin temel ilkeleri, Amerika’nın ekonomik başarısına ve dünya çapındaki jeopolitik duruşuna katkıda bulunmuştur.

Bu olağanüstü kurumda, daha iyi bir gelecek inşa eden yatırımcılara ve inovasyonu finanse etmek için para toplayan ihraççılara hizmet ederken, buluştukları 100 trilyon ABD dolarlık sermaye piyasalarını da yönetiyoruz. Bunun özü, yatırımcıları koruma, adil, düzenli ve verimli piyasaları sürdürme ve sermaye oluşumunu kolaylaştırma şeklindeki üç bölümden oluşan misyonumuzda yatmaktadır.

SEC, seçmenlerinizi kollayan polistir. Geçtiğimiz yıl yaklaşık 750 icra davası açtık ve yaklaşık 3 bin kayda alma incelemesi gerçekleştirdik. Varlık yöneticileri, aracı kurumlar, satımcılar, borsalar, fon kompleksleri, halka açık şirketler ve çok daha fazlası dâhil olmak üzere 40 binden fazla kayıtlı kişiyle çalışıyoruz.

Bu ajansın kendini adamış personeli sınırlı kaynaklarla olağanüstü işler yapıyor. Kayıt yaptıranların sayısındaki önemli artış, bireysel yatırımcıların piyasalarımıza daha fazla katılımı ve artan karmaşıklık karşısında SEC’in çalışan sayısı 2016 yılından geçen yıla göre azaldı. Bu yıl SEC’in 2016 mali yılına göre yaklaşık %3 daha büyük olması bekleniyor.

Bu ajansla gurur duyuyorum. Bu yıl, önceki beş yıldaki ilk beşteki sıralamamıza dayanarak, orta ölçekli federal kurumlar arasında çalışılacak en iyi üçüncü yer seçildik.

2. Çağımızın Zorluklarını Karşılamak İçin Kurallarımızı Güncelliyoruz

Dünyanın en büyük, en gelişmiş ve en yenilikçi sermaye piyasalarına sahibiz. Ancak bunu olduğu gibi kabul edemeyiz. Altın madalyalı bir sporcunun bile antrenmana devam etmesi gerekir. 1963’teki ufuk açıcı bir SEC raporunda belirtildiği gibi, “dinamik bir toplumda hiçbir düzenleme statik olamaz.” Rapor şöyle devam etti: “Piyasalarda beklenmedik değişiklikler ve daha geniş halk katılımı, buna karşılık gelen yatırımcı korumasıyla birlikte yapılmalıdır.”

Bu Özel Çalışmanın yayınlanmasından altmış yıl sonra bile bu temel fikir hâlâ geçerliliğini koruyor. Bu nedenle 2020’lerin teknolojisi ve iş modellerine yönelik kurallarımızı güncelliyoruz. Bu nedenle piyasaların verimliliğini, bütünlüğünü ve dayanıklılığını desteklemek için kurallarımızı güncelliyoruz. Bunu hem yatırımcılara hem de ihraççılara yönelik bir bakış açısıyla yapıyoruz, piyasaların onlar için çalışmasını ve tam tersinin olmamasını sağlıyoruz.

Piyasaların verimliliğine, bütünlüğüne ve esnekliğine odaklanmak, maliyetlerin azaltılmasına yardımcı olur. Erişimi artırır ve finansal istikrarı destekler. Rekabeti teşvik ederken aynı zamanda sistemin kırılganlığını azaltır. İki yıl önce tam da bunu gerçekleştirmek için birleşik bir düzenleme gündemi belirledik. Bu gündeme, çoğu Dodd-Frank Wall Street Reformu ve Tüketiciyi Koruma Yasası (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act) ve bir tanesi de Yabancı Şirketleri Sorumlu Tutma Yasası’ndan (Holding Foreign Companies Accountable Act) olmak üzere ABD Kongresi’nin talimatlarıyla ilgili 10 madde dâhil edildi. Ayrıca Dodd-Frank kapsamında verilen yeni yetkileri kullanan maddeler de vardı.

Sonraki önerilerin her biri, üç bölümlük misyonumuzu daha da ileriye taşıyor ve Kongre tarafından verilen yetkilere dayanıyor. Ekonomik ve Risk Analizi Dairemiz, maliyet ve faydaların yanı sıra verimlilik, rekabet ve sermaye oluşumu üzerindeki etkileri de dikkate alan sağlam ekonomik analizler sağlar.

Ekonomiye, politikalara ve SEC’in yasal otoritelerine ilişkin kamunun katkılarından büyük ölçüde faydalanıyoruz. Son iki yılda, bir teklifin web sitemizde yayınlanmasından itibaren ortalama 70 gün süre ile kamuoyuna yorum yapması için yeterli süre sağladık. Ocak 2022’den bu yana, bir teklifin web sitemizde yayınlandığı günden itibaren bazıları 100’den fazla gün olmak üzere en az 60 gün sağladık.

Son iki yılda 18 kuralımızı da kamuoyunun daha fazla görüşüne yeniden açtık. Görüş isteme dönemleri sona erdiğinde, toplantılar yoluyla ve diğer şekillerde personelin de dikkate aldığı ek görüşleri almaya devam ederiz.

Halkın geri bildirimlerine dayanarak, personel ve Komisyon tekliflerde olası düzenlemeleri ve nihai kabule doğru ilerlemenin uygun olup olmadığını değerlendiriyor. Bu süreç genellikle 12-24 ay sürer ve kuralları ancak personel ve Komisyon bunların değerlendirilmeye hazır olduğunu düşündüğünde kabul etmeye başlarız. Zamana değil, ekonomiye, Komisyonun yasal otoritelerine ve SEC’in misyonunu desteklemeye dayanarak işleri doğru yapmaya odaklandık.

SEC şimdi iki yıl önce ortaya koyduğumuz birleşik gündemin çoğu için taslaklar yayınladı. Ayrıca neredeyse tamamı kamuoyunun geri bildirimlerine göre değişen 22 kural koyma kararını da tamamladık. Yakın zamanda yayınlanan bir haber makalesi, bu kesinleşmiş kural sayısının benzer bir zaman diliminde önceki kurallarımdan daha az olduğunu belirtiyor.

Piyasaların hem yatırımcılara hem de ihraççılara en iyi şekilde hizmet etmesini sağlamada misyonumuzun orta kısmında adil, düzenli ve verimli piyasaları teşvik etmek yer alıyor. Piyasaların verimliliğini, bütünlüğünü ve dayanıklılığını artırmaya yönelik çalışmalarımız hakkında konuşacağım.

3. Verimlilik ve Rekabet (Efficiency and Competition)

Kongre hem 1970’lerde hem de 1990’larda menkul kıymetler yasalarını güncelleyerek SEC’e rekabeti ve verimliliği teşvik etme konusunda özel bir rol verdi. Özellikle 1996 yılında Kongre, SEC’in kurallarımızı formüle ederken yatırımcının korunması ve kamu çıkarının yanı sıra verimlilik ve rekabetin yanı sıra sermaye oluşumunu da dikkate almasını zorunlu kıldı. Kongre, sermaye piyasalarımızın ortasında maliyeti düşürmenin ihraççıların maliyetlerini düşürmeye ve yatırımcıların getirilerini artırmaya yardımcı olacağını anlamıştı.

Bu bağlamda, menkul kıymet ödünç verme, açığa satışa dair kamuyu aydınlatma ve menkul kıymet temelli Swaplar için büyük pozisyon raporlamaya ilişkin kamuoyu yorum önerileri sunduk.

Hisse senedi piyasaları ve özel fonlardaki çalışmalarımızı detaylandırmak için biraz zaman ayıracağım.

3.1. Hisse senedi piyasaları (equity markets)

Yaklaşık 68 milyon Amerikalı hanenin hisse senedi piyasalarına yatırım yaptığı bu piyasalar, hem ihraççılar hem de yatırımcılar için kritik öneme sahiptir. Bu pazarlar aynı zamanda hızla değişen teknolojiyi de deneyimliyor. Bu nedenle SEC’in 40 trilyon ABD dolarını aşan hisse senedi piyasalarında verimliliği ve rekabeti teşvik etmek için kurallarını yenilemesi yerinde olacaktır.

Ulusal pazar sistemine ilişkin kurallarımızın temel yönleri 2005 yılından bu yana güncellenmedi. Ancak çok şey değişti. Sadece piyasaların elektrifikasyonunu görmekle kalmadık, aynı zamanda piyasaların önemli bir kısmının toptancılara ve karanlık piyasalar olarak da bilinen diğer borsa dışı ticaret araçlarına kaydığını da gördük.

İlk olarak, aracı kurum-satımcıların Komisyon’un en iyi uygulama standardını karşıladığı, yani aracı kurum-satımcıların menkul kıymet alırken veya satarken yatırımcılar için en iyi uygulama standardını karşıladığı yönünde bir öneriyi kamuoyunun görüşüne sunduk. Önerildiği gibi bu kural, hisse senedi, sabit getirili ve kripto varlık menkul kıymetleri de dâhil olmak üzere menkul kıymet piyasalarının tüm sektörlerini kapsayacaktır.

İkinci olarak, emir yürütme kalitesinin açıklanmasına ilişkin Kural 605 olarak bilinen 23 yıllık bir kuralın güncellenmesini önerdik.

Üçüncüsü, karanlık ve aydınlık pazarlar arasındaki oyun alanını daha iyi eşitlemeye yönelik bir önerimiz var. Hisse senetlerinin kote edilebileceği ve işlem görebileceği minimum fiyat artışlarını uyumlu hale getirmenin yanı sıra piyasalarda bu minimum artışları düşürmeye çalışıyoruz.

Son olarak, bireysel yatırımcıların pazarlanabilir emirleri ile ilgili piyasanın bir bölümüne daha fazla rekabet getirecek bir taslak sunduk.

3.2. Özel fonlar (private funds)

Geçen ay, diğer hususların yanı sıra, Komisyon’a kayıtlı özel fon danışmanlarının yatırımcılara ücretler, giderler ve performansla ilgili ayrıntılı açıklamalar yapmalarını zorunlu kılan bir kurala son şeklini verdik. Ayrıca kural, belirli satış uygulamalarına, anlaşmazlıklara ve özel fon danışmanlarının tazminat planlarına da değiniyordu. Danışmanların şeffaflığının ve dürüstlüğünün arttırılması, piyasaların bu önemli bölümünde daha fazla rekabeti ve dolayısıyla verimliliği teşvik eder.

Özel fonlar ve danışmanları yatırımcılar ve ihraççılar için önemli bir rol oynamaktadır. Sermaye piyasalarının hemen hemen her sektöründe önemli bir rol oynarlar. Bir tarafta emeklilik planları veya bağışlar gibi fon yatırımcıları vardır. Bu kuruluşların arkasında belediye çalışanları, öğretmenler, itfaiyeciler, profesörler, öğrenciler ve daha fazlası gibi milyonlarca yatırımcı bulunmaktadır. Diğer tarafta yeni kurulan şirketlerden son aşamadaki şirketlere kadar özel fonlardan sermaye toplayan ihraççılar vardır.

2008 finans krizinden sonra Kongre, özel fonların ve danışmanların oynadığı önemli rolü anladı. 2010 tarihli Dodd-Frank Yasası’nda Kongre, özel fon danışmanlarının çoğunun Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na kaydolmasını etkili bir şekilde zorunlu kıldı. Kongre ayrıca, danışmanların satış uygulamalarını, çatışmalarını ve tazminat planlarını yasaklamak veya kısıtlamak için Komisyon’a 1940 tarihli Yatırım Danışmanları Yasası kapsamında belirli yeni yetkiler verdi. Bu, diğerlerinin yanı sıra, danışmanları defterleri ve kayıtlarının yanı sıra sahtekârlık, aldatıcı veya manipülatif uygulamalarla ilgili olarak düzenlemek için mevcut otoritelerimizin üzerine inşa edilmiştir.

Nihai kural, taslakla ilgili kamuoyunun geri bildirimlerine göre çeşitli şekillerde düzenlendi.

4. Dürüstlük ve Kamuyu Aydınlatma (Integrity and Disclosure)

Piyasa bütünlüğü ve kamuyu aydınlatma, yatırımcıların korunmasına ve sermaye piyasalarında güven oluşturulmasına yardımcı olur. Bu tür bir güven, ihraççılar için sermaye maliyetini düşürmeye ve yatırımcılar için getirileri artırmaya da yardımcı olur. Aynı zamanda sermaye piyasalarına katılımın artmasına da yardımcı olur. Bu, geleceklerine yatırım yapanlar ve ihraççılar için iyi bir şeydir. Dürüstlük ve kamuyu aydınlatma, sermaye piyasalarının en iyisinin ne olabileceğini kolaylaştırır ve en kötüsüne karşı koruma sağlar.

Bu bağlamda içeriden öğrenenlerin hisse senetlerini nasıl alıp sattıkları ile ilgili kuralları tamamladık; hatalı finansal tablolara dayanılarak üst düzey yöneticilerin tazminatlarının geri alınması; yönetici maaşı ile performansın kamuya açıklanması; hisse senedi geri alımları ve ayrıca menkul kıymet temelli swap piyasasında dolandırıcılık ve manipülasyonla ilgilidir.

Ayrıca özel amaçlı satın alma şirketleri, yatırım fonu adları, gerçek kullanıcılara dair kamuyu aydınlatma ve çevresel, sosyal ve kurumsal yönetişim faktörlerini içeren fonlar ve danışmanlarla ilgili taslakları da yayınladık.

Bernie Madoff skandalının ardından Kongre, Dodd-Frank Yasası ile SEC yetkililerine, yatırım danışmanlarının yalnızca fonlar veya menkul kıymetler değil, emanette bulundukları tüm müşteri varlıklarını da korumaları gerektiği yönünde güncel bilgi verdi. Bu nedenle, bu yılın başlarında Komisyon, kayıtlı yatırım danışmanlarının varlıkları yatırımcıları adına saklaması durumunda nitelikli saklamacıların rolünü genişletmeyi ve geliştirmeyi teklif etti.

Gelişmekte olan teknolojinin iki alanını, tahmine dayalı veri analitiğini ve kriptoyu tartışacağım ve ardından iklim ve siber risklerle ilgili iki ihraççı açıklama kuralına geçeceğim.

4.1. Yapay zekâ ve tahmine dayalı veri analitiği (artificial intelligence and predictive data analytics)

Tahmine dayalı veri analitiği ve yapay zekâ kullanımı konusunda tarihi, dönüşümsel bir çağda yaşıyoruz. Örüntü tanımayı ve insan zekâsının bazı kısımlarını daha da otomatik hale getirdikçe, bu, ekonomi genelinde büyük verimlilikler yaratabilir.

Günümüzün tahmine dayalı veri analitiği modelleri, bireyler olarak her birimiz hakkında tahminlerde bulunma konusunda artan bir yetenek de sağlıyor. Bu tür analizler ve daraltma, daha fazla finansal katılım ve gelişmiş kullanıcı deneyimi gibi potansiyel faydalara sahiptir.

Bu aynı zamanda, örneğin danışmanların veya aracı kurum-satımcıların kendi çıkarlarını yatırımcıların çıkarlarının önüne koyma konusunda optimizasyon yapmaları ölçüsünde çatışmaların ortaya çıkma olasılığını da artırır. Bir firmanın optimizasyon fonksiyonu, yatırımcının menfaati kadar firmanın menfaatini de dikkate alıyorsa, bu durum çıkar çatışmalarına yol açabilir.

Temmuz ayında (2023), firmaların yatırımcılarla etkileşimde bulunmak için tahmine dayalı veri analitiğini kullanırken ortaya çıkabilecek çıkar çatışmalarını analiz etmelerini zorunlu kılan bir teklif sunduk. Firmaların, firmanın çıkarlarını yatırımcıların çıkarlarının önüne koyan bir yatırımcı etkileşimi ile sonuçlanan bu tür çatışmaları tanımlaması gerekecektir. Firmaların bu çatışmaların etkilerini ortadan kaldırması veya etkisiz hale getirmesi gerekecektir.

4.2. Kripto

Kripto varlık menkul kıymet piyasalarında, yatırımcıların ve ihraççıların menkul kıymet yasalarımızın korumasına daha az hak ettiğini gösteren hiçbir şey yoktur.

Kongre 1933 veya 1934’te menkul kıymetler yasalarının yalnızca hisse senetleri ve tahvillere uygulandığını söyleyebilirdi. Ancak Kongre, menkul kıymet tanımına “yatırım sözleşmesi” (investment contract) kavramı da dâhil olmak üzere 30’dan fazla maddeden oluşan uzun bir liste ekledi. Daha önce de söylediğim gibi, herhangi bir token’e önyargıyla yaklaşmaksızın, kripto token’lerin büyük çoğunluğu muhtemelen yatırım sözleşmesi testini karşılamaktadır.

Çoğu kripto token’in menkul kıymetler yasalarına tabi olduğu göz önüne alındığında, çoğu kripto aracının da menkul kıymetler yasalarına uyması gerektiği ortaya çıkıyor.

Bu yasalar onlarca yıldır kitaplarda yer alıyor. 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsası Kanunu’nun (Securities Exchange Act) 5, 15(a) ve 17A(b) no.lu maddeleri, menkul kıymet borsası, aracı kurum ve satımcı olarak hareket eden aracıların ve takas acentelerinin menkul kıymetler kanunlarına tabi olmasını ve bir menkul kıymet borsası için kayıt yaptırması veya muafiyet koşullarını karşılaması gerektiğini gerektirmektedir.

Bu sektörün menkul kıymetler kanunlarına geniş kapsamlı uyumsuzluğu göz önüne alındığında, bu piyasalarda pek çok sorun görmemiz şaşırtıcı değildir. Bu hikâyeyi daha önce de görmüştük. Bu, 1920’lerde federal menkul kıymetler yasalarının yürürlüğe girmesinden önce yaşadıklarımızı hatırlatıyor.

Bu nedenle, yanlış yapanları sorumlu tutmak ve yatırımcıların korunmasını teşvik etmek için bazıları çözümlenmiş, bazıları dava aşamasında olan bir dizi icra davası başlattık.

SEC ayrıca kural koyma yoluyla kripto menkul kıymet pazarlarına da hitap etti. Mevcut kuralların, “merkezi olmayan finans” (decentralized finance) sistemleri de dâhil olmak üzere, kripto varlık menkul kıymetlerinin alım satımını yapan platformlara uygulanabilirliğini yineleyen bir yeniden açılış bülteni yayınladık. Bu sürüm aynı zamanda yeni, önerilen değişim tanımına dâhil edilecek sistemler için ek bilgiler de sağladı.

Mevcut yatırım danışmanı saklama kuralımız hâlihazırda kripto fonları ve menkul kıymetler için geçerli olsa da, bunu güncelleyen taslağımız tüm kripto varlıklarını kapsayacak ve nitelikli saklamacıların sağladığı korumaları geliştirecektir.

Bunlar, kripto piyasalarına dokunan önerdiğimiz kuralların sadece iki örneğidir.

SEC’in çalışmalarını tartışmaktan mutluluk duysam da, aktif ve devam eden herhangi bir dava hakkında yorum yapamayacağım.

4.3. İklim riskine dair kamuyu aydınlatma

SEC’in iklim riskinin kendisi konusunda hiçbir rolü yoktur. Ancak halka açık şirketlerin karşılaştıkları önemli riskler hakkında tam, adil ve gerçeğe uygun açıklamalar yapmalarını sağlama konusunda önemli bir rolümüz vardır.

Federal menkul kıymetler yasalarımız piyasalarımızda temel bir pazarlık düzenlemektedir. Halka açık şirketlerin halktan para topladığı sürece yatırımcılar, Başkan Franklin Roosevelt’in “eksiksiz ve doğru kamuyu aydınlatma” dediği şeyi yaptığı sürece hangi riskleri alacaklarına karar vereceklerdir.

Menkul kıymetler kanunları uyarınca SEC liyakat konusunda tarafsızdır. Yatırımcılar hangi yatırımları yapacaklarına ve alacakları risklere bu açıklamalara dayanarak karar verebilirler. SEC, yatırımın esasına değil, hakkındaki açıklamalara odaklanıyor.

Zaten bugün, ihraççılar iklim riski açıklamaları yapıyor ve yatırımcılar bu açıklamalara dayanarak yatırım kararları veriyor. Aslında, piyasa değerine göre ilk bin ihraççının çoğunluğu, Kapsam 1 ve Kapsam 2 sera gazı emisyonları olarak bilinenler de dâhil olmak üzere bu tür açıklamaları zaten yapıyor. Dahası, on trilyonlarca dolarlık varlığı temsil eden yatırımcılar bu açıklamalara dayanarak kararlar alıyor.

Bu nedenle, Komisyon’un önemli rolünü yerine getirirken, bu tür açıklamalara tutarlılık ve karşılaştırılabilirlik kazandırmak amacıyla iklimle ilgili kamuyu aydınlatmalara ilişkin bir öneriyi görüşe sunduk.

Taslakla ilgili aldığımız 15 binden fazla görüşü dikkatle değerlendiriyoruz. Kamuoyunun katkısından büyük ölçüde faydalanıyoruz ve ekonomi ve kanunlar göz önüne alındığında, önerilen kuralda personelin ve nihai olarak Komisyon’un bu görüşler ışığında uygun olduğunu düşündüğü düzenlemeleri değerlendireceğiz.

4.4. Siber riskine dair kamuyu aydınlatma

Temmuz ayında (2023), halka açık şirketlerin siber güvenlik açıklamalarına ilişkin kuralları tamamladık. Kurallar, şirketlerin siber güvenlik riskleri ile ilgili risk yönetimi, stratejisi ve kurumsal yönetişimine ilişkin periyodik açıklamalar gerektirecektir. Bu, yatırımcıların bu riskleri daha etkili bir şekilde değerlendirmesine ve bilinçli yatırım kararları vermesine yardımcı olacaktır. Kurallar aynı zamanda önemli siber güvenlik olaylarının da kamuya ifşa edilmesini gerektirecektir.

Kamuoyundan gelen geri bildirimlere dayanarak, taslağın nihai kuralları çeşitli şekillerde değiştirildi ve hem periyodik hem de olay raporlama için gerekli açıklamalar kolaylaştırıldı. Örneğin, nihai kurallar, ihraççıların bir olayın önemli etkilerini, niteliğini, kapsamını ve zamanlamasını kamuya açıklamasını gerektirirken, teklifte açıkça önemlilikle sınırlandırılmayan ilave ayrıntılar gerekli olacaktı.

Ayrıca, kamuoyunun görüşlerine dayanarak, kabul edilen açıklama, ABD Başsavcısının ulusal güvenlik veya kamu güvenliği için önemli bir risk oluşturabileceğini belirlediği önemli siber güvenlik olaylarının açıklanması için sınırlı gecikmeler içeriyordu. Başsavcı’nın daha fazla gecikmenin gerekli olduğunu belirtmesi halinde, Komisyon’un ek gecikme taleplerini dikkate alacağını ve olası muafiyet emirleri yoluyla bu tür bir rahatlama sağlayabileceğini öngörmektedir.

5. Dayanıklılık (Resiliency)

Tarih, finansal sistemin bir köşesinde veya bir finans kuruluşunda çıkan yangınların ekonominin geneline yayıldığı zamanlarla doludur. Bu gerçekleştiğinde Amerikan kamuoyunun zarar görmesi kaçınılmazdır.

Adını sayamayacağımız kadar çok olsa da bu tür yangınlar hem bankacılık hem de bankacılık dışı sektörlerde başladı.

2008 yılındaki finansal yangınlar, sekiz milyondan fazla Amerikalının işini kaybetmesine, milyonlarca ailenin evini kaybetmesine ve ülke çapında küçük işletmelerin kapanmasına yol açtı.

Finansal dayanıklılığın teşvik edilmesi SEC’in üç kademeli misyonunun temelini oluşturuyor. Adil, düzenli ve verimli piyasaların özü budur. Normal zamanlarda sermaye piyasalarına olan güvenin artmasına yardımcı olur. Stres zamanlarında yatırımcıları ve ihraççıları aynı şekilde korur.

Bu nedenle SEC’in sermaye piyasalarımızın dayanıklılığını artırmaya yönelik bir dizi projeyi üstlenmesinden gurur duyuyorum.

Menkul kıymet piyasalarındaki takas döngüsünü yarı yarıya kısaltacak, riski azaltacak ve piyasalarda verimliliğin yanı sıra daha fazla likiditeyi teşvik edecek bir kuralı zaten sonlandırdık. Ayrıca, sermaye piyasalarındaki en aktif katılımcıların bazıları için piyasalar arası ve borsa dışı gözetimi geliştirmeye yönelik bir kurala da son şeklini verdik.

Takas odası yönetişimi, risk yönetimi, hizmet sağlayıcıların kullanımı ve kurtarma ve tasfiye planlarına ilişkin taslaklarımız bulunmaktadır.

Finans sektöründe siber güvenlik ve teknolojik dayanıklılıkla ilgili de taslaklarımız vardır.

Ayrı olarak, açık uçlu fon likiditesine ilişkin kamuoyunun görüşüne yönelik tasarılar da sunuyoruz.

Hazine piyasaları, para piyasası fonları ve özel fonlarla ilgili çalışmalarımıza biraz değinmek istiyorum.

5.1. Hazine piyasaları (treasury markets)

25 trilyon ABD dolarlık Hazine piyasaları, sermaye piyasalarımızın çoğunun üzerine inşa edildiği temeldir. Çok sayıda piyasa ve finansal ürün Hazine bonosu üzerinden fiyatlandırılıyor. Devlet tahvilleri para piyasası fonlarına gömülüdür. Bunlar para politikasının ayrılmaz bir parçasıdır. Biz hükümet ve vergi mükellefleri olarak parayı bu şekilde topluyoruz: İhraç eden biziz.

Her ne kadar Roosevelt ve Kongre başlangıçta SEC’e Hazine piyasalarında önemli bir rol vermemiş olsa da, 1980’lerin başında piyasa olayları ve Devlet tahvili şirketlerindeki başarısızlıklar, Kongre’nin bize bu piyasalarla ilgili olarak önemli bir rol vermesine yol açmıştır. Normal zamanlarda bu piyasalar iyi işliyor, ancak 2014’teki ani çöküş, 2019’daki Hazine fonlama piyasalarındaki sorunlar veya 2020’deki nakit akışı gibi tekrarlanan istikrarsızlık anları yaşadılar. Bu yılki gelişmeler, geniş Hazine piyasalarının bile ciddi dalgalanmalar ve azalan likidite yaşayabileceğini bir kez daha hatırlatıyor.

Bütün bunlar SEC’in Hazine piyasalarının verimliliğini ve dayanıklılığını artırmak için Hazine Bakanlığı, Federal Rezerv Sistemi ve diğer kurumlarla birlikte çalışmasının nedenidir. Bu öneriler arasında Hazine aracılarının ve platformlarının kaydedilmesi ve düzenlenmesinin yanı sıra, hem nakit hem de fon piyasalarında hazinelerin daha fazla takasının kolaylaştırılması yer alıyor.

5.2. Para piyasası fonları (money market funds)

Temmuz ayında (2023) para piyasası fonlarının likiditesini ve yatırımcıların korunmasını artırmaya yönelik bir kuralı kabul ettik. Bu fonların esnekliğini ve seyrelmeye karşı koruma yeteneğini artıracaktır.

Bugün yaklaşık 6 trilyon ABD doları büyüklüğündeki para piyasası fonları, milyonlarca Amerikalıya geleneksel banka hesaplarına alternatif mevduat olanağı sağlıyor. Hissedarlar bu fonları kullanarak, kolayca pazarlanabilen menkul kıymetlerle dolar bazında tamamen desteklenen piyasaya dayalı getiriler elde edebilirler.

Ancak para piyasası fonları potansiyel bir yapısal likidite uyumsuzluğuna sahiptir. Yatırımcılar, para piyasası fonu varlıklarını günlük olarak, bu fonlar varlıklarının bir kısmını daha az likiditeye sahip menkul kıymetlerde tutsalar bile itfa edebilirler.

Sonuç olarak, piyasalar stres zamanlarına girdiğinde, seyreltme veya likidite azlığından korkan bazı yatırımcılar ayıdan kaçmaya çalışabilir. Bu, büyük miktarlarda hızlı itfalara yol açabilir. 2008 finans krizi ve Mart 2020’deki “nakit paraya hücum” da dâhil olmak üzere stres zamanlarında bu durumun ortaya çıktığını gözlemledik. Kontrol edilmediği takdirde bu tür stres, bu kritik fonları zayıflatabilir.

Kamuoyunun görüşleri dikkate alındığında, kabul edilen nihai para piyasası fonu kuralları, başlangıçta önerilen dalgalanma fiyatlandırması gerekliliği yerine likidite ücretlerini gerektirecektir. Likidite ücretleri, swing fiyatlandırmayla karşılaştırıldığında aynı faydaların çoğunu sunar ve daha az operasyonel yük sunar.

5.3. PF^[1] formu

2008 krizine yanıt olarak Kongre, SEC ve Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu’nun (Commodity Futures Trading Commission-CFTC), Finansal İstikrar Gözetim Konseyi’nin (Financial Stability Oversight Council-FSOC) üye düzenleyicileriyle birlikte çalışarak, özel fonlar için kamu yararı ve yatırımcıların korunması veya sistemik riskin değerlendirilmesi için gerekli ve uygun olduğu şekilde özel fonlar için raporlama yükümlülüklerini oluşturmasını zorunlu kıldı. Böylece 2011 yılında Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu ile birlikte Komisyonun özel fon danışmanlarını denetlemek için kullandığı önemli bir araç olan Form PF’yi oluşturduk.

PF Formunu ilk kabul ettiğimizden bu yana geçen 12 yıl içinde, özel fonların iş uygulamaları, karmaşıklığı ve yatırım stratejileri açısından önemli ölçüde gelişme yaşandı. Bugün özel fonlar, daha geniş sermaye piyasalarımızla her zamankinden daha fazla birbirine bağlı.

Özel fonların büyüklüğü son on yılda neredeyse üç katına çıkarak yaklaşık 26 trilyon dolara ulaştı. Bu, yaklaşık 23 trilyon dolarlık ABD ticari bankacılık sektörüyle karşılaştırılıyor. Bu, bu fonların görünürlüğünü kritik hale getiriyor.

Mayıs ayında Form PF’yi değiştiren bir kurala son şeklini verdik. Diğer şeylerin yanı sıra, nihai kural, ilk kez, büyük hedge fonu ve özel sermaye fonu danışmanlarının Komisyona belirli olaylar hakkında güncel raporlar sunmasını gerektiriyor. Büyük riskten korunma fonu danışmanlarından 72 saat içinde ve özel sermaye fonu danışmanlarından üç ayda bir gelen bu yeni, daha zamanlı raporlar, önemli strese işaret edebilecek veya sistemik risk veya yatırımcı zararı sinyali verebilecek belirli olaylar hakkında finansal düzenleyici otoriteleri bilgilendirecektir.

Bu değişiklikler özel fonların görünürlüğünü artıracak, yatırımcıların korunmasına yardımcı olacak ve finansal istikrarı destekleyecektir.

Ayrıca, özellikle büyük riskten korunma fonu danışmanlarına odaklanarak, tüm Form PF başvuru sahiplerinden aldığımız bilgilerin kalitesini artırmak için Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu ile ortak bir tasarımız bulunmaktadır. SEC ve Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu personeli şu anda bu teklifle ilgili aldığımız yorumları gözden geçiriyor ve ilgili komisyonları için potansiyel bir ortak öneri üzerinde çalışıyor.

6. Sonuç

Dünyanın en büyük, en gelişmiş ve en yenilikçi sermaye piyasalarına sahip olmamıza rağmen, altın madalya sahibi birinin bile eğitime devam etmesi gerekiyor.

Teknoloji, pazarlar ve iş modelleri dramatik bir şekilde değişmeye devam ediyor. Artık elektronik ticaret ve üretken yapay zekâ çağında yaşıyoruz. Bireysel yatırımcıların her zamankinden daha fazla katılımıyla, sermaye piyasalarımızın ölçeğinde, boyutunda ve birbirine bağlılığında çarpıcı bir büyüme yaşadık. Dahası, eğer yapabilirlerse bizim yerimizi almaya çalışabilecek başka hızlı büyüyen ekonomiler de vardır.

Piyasaların verimliliğini, bütünlüğünü ve dayanıklılığını geliştirmek için bu olağanüstü personel ve Komisyon üyesi arkadaşlarımla birlikte çalışmaktan minnettarım.

[1] [paper version; basılı kâğıt]