Şirketlerde kısa vadeli düşünmeye ilişkin tartışmalar şu ana kadar büyük ölçüde Amerika Birleşik Devletleri (ABD) ve Birleşik Krallık’taki şirketlere odaklanmıştır. Kontrol eden hissedarların bu ülkelerde diğer birçok ülkeye göre daha az yaygın olması, kısa vadelicilik üzerine kapsamlı literatürün kontrol eden hissedarların rolünü neden genellikle göz ardı ettiğini açıklayabilir. Yakın tarihli bir çalışma raporunda öne sürüldüğü gibi, kontrol eden hissedarlar bir şirketin kısa vadeli bir yaklaşım benimseyip benimsemediği üzerinde önemli bir etkiye sahip olabileceğinden, bu gözetimin önemli olduğuna inanılıyor.
Bazı insanlar, kurumsal yatırımcıların ve varlık yöneticilerinin kısa vadeliliğe neden olduğuna, örneğin kısa vadeli yönetici tazminatı veya hissedar aktivistleri lehine oy vererek bunu yönetime aktardığına inanıyor. Çalışma yazarı buna “yatırımcı kısa vadeliciliği” diyor. Sorun olup olmadığı çok tartışılır. Bununla birlikte, yatırımcı kısa vadeliciliğinin, kısa vadeliciliğin yatırımcılardan yöneticilere şirket üzerinde kontrol yoluyla iletilmesini engelleyebilecek kontrol sahibi bir hissedarın varlığında ortaya çıkması pek olası değildir.
İkincisi, kısa vadecilik, yöneticilerin tercihlerinden de kaynaklanabilir. Örneğin, yöneticiler başka bir şirkette daha iyi bir iş bulma şanslarını artırmak için iyi sonuçlar göstermek isteyebilirler. Bu tür yönetsel kısa vadelicilik, yalnızca uzun vadeli hissedarların kısa vadelici yöneticileri ve direktörleri izleme yeteneği veya teşviki yoksa devam edebilir. Bu tür kısa vadelicilik, bu nedenle, yöneticilerin hissedarlara karşı hesap verme sorumluluğunun olmaması nedeniyle ortaya çıkan klasik yönetsel vekâlet probleminin sadece bir örneğidir. Yine, hâkim hissedarlar bu tür kısa vadeliliği çözebilir: Sahip oldukları büyük hisse, onlara yönetimi izleme konusunda teşvik ve yetenek sağlar. Örneğin, hâkim hissedarlar, oy haklarını şirkette uzun süre kalacak yöneticileri aday göstermek ve uzun vadeli yönetici tazminatını onaylamak için kullanabilirler.
Bu analiz, hâkim hissedarların, kısa vadeli bir bakış açısına sahip olmamaları koşuluyla, yatırımcı ve yönetimsel kısa vadeliliği çözebileceğini göstermektedir. Bu, koşullara ve özellikle hâkim hissedarın türüne bağlı olacaktır. Bir yandan, kontrol eden hissedarlar, yatırımlarının büyüklüğü ve likidite azlığı nedeniyle diğer hissedarlara göre uzun vadeli düşünmek için daha güçlü teşviklere sahiptir ki, bu da onlara şirketin uzun vadeli nakit akışlarına daha fazla maruz kalma olanağı verir. Buna ek olarak, kontrol eden hissedarlar, tipik olarak, kolayca devredilemeyen, kendine özgü özel kontrol faydalarından yararlanırlar. Örneğin, bir aile şirketi hissedarı, aile içinde şirketin kontrolünü elinde tutmaktan özel menfaatler elde edebilir. Bu, hissedarları kontrol etmeye kilitlenir ve onları şirketin uzun vadeli nakit akışlarını düşünmeye zorlar. Fakat kontrolün özel yararları, kontrol eden hissedarlara kısa vadeli hareket etmeleri için teşvikler de verebilir. Örneğin, aileyi kontrol eden bir hissedar, ailenin kısa vadeli likidite ihtiyaçlarını, şirketin ihtiyaç duyduğu uzun vadeli yatırımlara tercih edebilir.
Bu analizden ne sonuç çıkarılabilir? İlk olarak, kısa vadecilik için önerilen bazı çözümler, kontrol sahibi bir hissedarı olan şirketlerde muhtemelen etkisiz olacaktır. Örneğin, kısa vadeli aktivistlerin cesaretini kırmak veya uzun vadeli hissedarlığı teşvik etmek, kontrol eden hissedarlar zaten genel kurula hâkim olduğundan, bir fark yaratma olasılığı düşüktür.
İkinci olarak, kontrol eden hissedarların genellikle daha uzun vadeli olduğuna inanırsak, örneğin sadakat oy hakları veya çift sınıflı (adi-imtiyazlı) hisse yapıları yoluyla kontrolü nakit akışı haklarından ayırarak kontrolün oluşturulması kolaylaştırılabilir. Bu, kontrol eden hissedarların sınırlı likiditeye sahip olsalar bile çeşitlendirmelerine olanak tanır.
Bu çözümün dezavantajı, nakit akışı hakları ile kontrol arasındaki farkın aynı zamanda özel çıkarların elde edilmesi riskini de artırmasıdır ki, tam da potansiyel kısa vadeciliğin kaynağıdır. Bu nedenle, birden fazla oy hakkı yoluyla kontrol sahibi hissedarları kolaylaştırmaya yönelik girişimlere, azınlık hissedarların çoğunluğunun onayı gibi azınlık hissedarları koruyan mekanizmalar eşlik etmelidir. Uzun vadeli değer yaratmayı gerçekten kolaylaştıran bir kurumsal yönetim sistemine ancak bu şekilde ulaşılabilir.
Yavuz Akbulak
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
• Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
• Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
• Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte),
• Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve
• Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte)
başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
• Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003),
• Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004)
ile
• Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II;
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021);
• Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021);
• Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022);
• Ticari Mevzuat Notları (2022);
• Bilimsel Araştırmalar (2022);
• Hukuki İncelemeler (2023);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024);
• Hukuka Giriş (2024);
• İşletme, Pazarlama ve Hukuk Yazıları (2024),
• İnterdisipliner Çalışmalar (e-Kitap, 2025)
başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 3 bini aşkın Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.