Ata yurdum Gence ve kadim Türk yurdu Karabağ’a…
Altyapı yatırımına olan talep, gelişmekte olan ülkelerde düşük karbonlu bir geleceğe ve hızlı ekonomik büyümeye yönelik artan taahhütlerin ortasında artmaya devam ediyor. Bu ‘ölçek büyütme’ zorluğunun doğası, hükümetlerin tek başına sağlayamayacağı sermayeyi ve özel sermayenin kullanımını zorunlu kılmaktadır. Kurumsal yatırımcılar, bu boşluğu dolduracak finansal kaynaklara (16 trilyon Amerikan dolarlık ‘doğrudan’ yatırım kapasitesi) toplu olarak sahiptir. Altyapı varlıkları birçok kurumsal yatırımcı için doğal bir eşleşme gibi görünüyor: Altyapı varlıklarının uzun vadeli ufku, varlık sahiplerinin uzun vadeli yükümlülüklerini karşılıyor. Ancak artan yatırım ihtiyacına ve karşılıklı işbirliğine yönelik yakınlığa rağmen, özel altyapı yatırım rakamları neredeyse on yıldır aynı seviyede kalmıştır. Hükümetler, özellikle en çok ihtiyaç duyulan gelişmekte olan ülkelerde, uzun vadeli projelerde özel sermayeden yararlanmakta zorlanıyor. Günümüzün sermaye piyasalarında, kamu ve özel sermayenin başarılı bir şekilde harmanlanması için yalnızca hükümet, varlık sahipleri ve endüstri arasındaki uyumlu koordinasyonla düzeltilebilecek bir “yapısal boşluk” olduğuna inanılmaktadır.
Ülke kalkınma fonları (sovereign development funds-SDFs) ve stratejik yatırım fonları (strategic investment funds-SIFs), büyük hacimli kurumsal sermayeyi altyapı gibi ulusal yatırım önceliklerine yönlendirmek için umut verici modeller olarak ortaya çıkmıştır. Uluslararası Para Fonu (International Monetary Fund-IMF), ülke kalkınma fonlarını, “sosyo-ekonomik projelerin finansmanına yardımcı olan veya bir ülkenin potansiyel üretim artışını artırabilecek endüstriyel politikaları teşvik eden” (help fund socio-economic projects or promote industrial policies that might raise a country’s potential output growth) ulusal varlık fonlarının[1] (sovereign wealth funds-SWFs) bir alt sınıfı olarak tanımlıyor. Ülke kalkınma fonları, daha büyük ulusal varlık fonu topluluğunun yalnızca küçük bir alt sınıfı olsa da, popülerlikleri son yıllarda artmıştır. Doğru şekilde kurulduğunda ülke kalkınma fonu, yerel ekonomileri beslemek, stratejik hedeflere ulaşmak ve kurumsal sermaye ile kamu projeleri arasında köprü kurarak iklim yatırımlarını ölçeklendirmek için güçlü bir araç olabilir. Daha özellikli olarak, bu fonların piyasa getirisi elde etmeye odaklanmasının onları istenen kalkınma hedeflerine ulaşmada daha başarılı kıldığına inanılmaktadır.
En iyi performansı gösteren ülke kalkınma fonları genellikle dört farklı işletme hedefinden yararlanmaktadır:
1) Düşük performans gösteren ulusal varlıkları güçlendirmek,
2) Özel yatırımları yoğunlaştırmak,
3) Yeni endüstrileri katalize etmek ve
4) Yerli endüstrileri finanse etmek.
Bu fonların kritik özelliklerinden biri bağımsız yatırım kararları verebilmeleridir. Bu fonlar, hükümet sponsorları ile bağlantılı olsa da, ‘emsallere uygun düzenlemeler’ (arms-length arrangements) bağımsız yönetime ve finansal açıdan uygun projelere yatırım yapmaya odaklanmaya olanak tanır. Ayrıca ülke kalkınma fonlarının hedefleri genellikle çok katmanlıdır. En üstte ‘yetki’ (mandate), altta ise bölgesel veya sektörel uzmanlaşma ve işlevsel spesifikasyonlar yer alır. Direktiflerin bu kademeli önceliklendirilmesi, ülke kalkınma fonlarının güçlü kurumsal yönetişime ve çok yönlülüğe sahip olmasını sağlar. Yenilik yapma ve esneklik yeteneği bu fonlar için önemli bir rekabet avantajı gibi görünür.
Özel yatırımları ve yabancı sermayeyi stratejik projelere yönlendirme konusunda uzmanlaşmış fonlar, ‘stratejik yatırım fonları’ olarak bilinir. Plan sponsorları, özellikle az gelişmiş endüstrilere veya kaynak bağımlılığına sahip ülkelerde, ekonomik çeşitlendirmeyi hızla hızlandırmak için stratejik yatırım fonlarını sıklıkla kullanıyorlar. Uzun vadeli yatırımcıları (long-term investors-LTIs) başarılı bir şekilde çekmek için stratejik yatırım fonları kendilerini her iki tarafın çıkarlarını uyumlu hale getirecek şekilde yapılandırır. Bağış modeli ve Kanada Modeli gibi diğer popüler modelleri birleştiren İşbirliği modeli, stratejik yatırım fonlarının uzun vadeli yatırımcılarla ilgi uyumunun sağlanmasına yardımcı olmak için kullanabileceği bir plan yapısı sağlar. İşbirliği modeli, belirli özel piyasa varlıklarının (altyapı ve geliştirme projeleri gibi) uzun vadeli yatırım stratejileriyle eşleştiğini, doğrudan yatırımın daha uygun maliyetli olduğunu ve alternatif yatırım yöneticilerinin gerekli olduğunu, ancak daha fazla uyum sağlamak için kurumsal yönetişimlerinin yeniden tanımlanması gerekiyor. Stratejik yatırım fonları en iyi şekilde bu işbirlikçi yatırım modeliyle karakterize edilir.
Bir stratejik yatırım fonunun stratejik olarak gelişme yetkisi, etkili yatırım yapma yeteneğinden uzaklaşmamalıdır. Başarılı bir stratejik yatırım fonu için yatırım önceliklendirmesi kritik öneme sahiptir. Fonun deneyimli yatırım uzmanlarıyla görevlendirilmesi yoluyla stratejik karar almaya yönelik iç kapasite geliştirilmelidir. Politika uzmanlığının geliştirilmesi stratejik yatırım fonunu daha da güçlendirerek hükümete yatırım ve politika öncelikleri konusunda danışmanlık yapmasına, yeni girişimleri teşvik etmesine ve geniş bir ortaklık ağı oluşturmasına olanak tanır. Bu ikili politika ve yatırım rolü, stratejik yatırım fonlarının temel iç politikaların ve uygun bir yatırım ortamının kilidini açmasına olanak tanır. Stratejik yatırım fonları, birikimli getiri sağlayan benzersiz yatırım yetenekleri geliştirmek için piyasa koşullarına, hükümet ve ulusal varlık fonlarıyla ilişkilere ve yatırım fırsatlarına ayrıcalıklı erişime ilişkin özel bilgilerinden yararlanabilirler. Stratejik yatırım fonları yapısal ‘alfa’ üreten bir ‘pozitif geri besleme kontrol döngüsü’ (positive feedback control loop) oluşturabilir[2]. Ancak tüm bunları yapmak, sermayeyi cezbeden iyi yapılandırılmış bir yönetim gerektirmektedir. Stratejik yatırım fonlarının, güçlü bir yatırım geçmişine sahip yönetim tarafından yürütülen bağımsız, ticari bir odağı benimsemesi zorunludur.
Stratejik yatırım fonlarının kurumsal yönetişim yapısının sonuçları nasıl etkilediğini daha derinlemesine incelemek için araştırma ekibi tarafından Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu (National Investment and Infrastructure Fund of India-NIIF) incelendi. Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu, 2015 yılında Hindistan Hükümeti tarafından, sermayeyi uluslararası ve yerli yatırımcılardan hızla büyüyen Hindistan ekonomisindeki altyapıya ve müttefik sektörlere aktarmak için bir stratejik yatırım fonu olarak kuruldu. Hindistan hükümeti Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu’na yaklaşık 3 milyar Amerikan doları taahhüt etti ve onu Hindistan’daki en büyük altyapı yatırım aracı olacak şekilde tasarladı. 2022 yılı itibarıyla bu fon, ulusal varlık fonları veya benzer araçlardan 7 milyar Amerikan dolarından fazla devlet yatırımı sağladı (SWF 2022[3]). Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu’nun yetkisi özellikle ilgi çekicidir, çünkü yatırım getirisi sağlamak ve yurt içi kalkınmayı teşvik etmek gibi çifte bir sonuç peşinde koşmaz. Yerine, yalnızca altyapı ve bitişik yapılarda cazip yatırım getirileri arar. Bu strateji, finansal performansı en üst düzeye çıkararak doğası gereği maksimum geliştirme etkisi sağlar.
Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu, ticariliği tam olarak vurgulamak için bağımsız, “emsallere uygun” kurumsal yönetişimden (arms-length governance) yararlanıyor. İlk olarak NIIF Limited, devlet kontrolündeki bir kurum olarak değil, bir şirket olarak kuruldu. Hindistan hükümeti yalnızca %49 hisseye sahiptir, bu da yatırımcıların topluluğunun çoğunluk hissedarı olmasını sağlıyor. Yönetim kuruluna gelince, gerçek Yatırım Komitelerinde Hindistan hükümetinden bir temsilci bulunmuyor. Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu kapsamındaki her fon, tümü küresel en iyi uygulamalara uygun olarak, yatırımcıların temsil edildiği bir Danışma Kurulunun eşlik ettiği yönetici ve bağımsız üyelerden oluşan bir ekipten oluşur. Ancak hükümet, Hindistan Maliye Bakanı’nın (Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu’na rehberlik sağlamak için yılda bir kez toplanan) başkanlığındaki Yönetim Konseyi ve operasyonları denetleyen Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu yönetim kurulunda iki sandalye aracılığıyla gözetimi hâlâ sürdürüyor.
Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu kapsamındaki amiral gemisi fonu işbirlikçi yatırım modelini kullanmaktadır (Referans – REFRAMING Finance). Fon, yatırımcılara aittir ve geliştiriciler ve varlık yöneticileriyle doğrudan, uyumlu ortaklıkları destekleyen ve mevcut ve potansiyel yatırımcılara ortak yatırım hakları sağlayan yatırım platformlarını kullanmaktadır. Doğrudan, uyumlu ve uzun vadeli çerçeve, kurumsal yatırımcılar arasında son derece popülerdir. İlk amiral gemisi fonu 2,34 milyar Amerikan doları topladı ki, başlangıçtaki hedefin oldukça üzerindedir. Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu ayrıca, Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu adına yabancı ulusal varlık fonlarına ve emeklilik fonlarına tanıtım yapmak için Dışişleri Bakanlığı’nı kullanarak yenilikçi ve etkili bir şekilde fon toplamaktadır.
Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu ayrıca yatırım başarısı elde etmek için hükümetle olan ilişkisinden de yararlanmaktadır. Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu, çok çeşitli hedeflere sahip bir Stratejik Girişimler ve Politika Danışma (Strategic Initiatives and Policy Advisory-SIPA) ekibine sahiptir. Özellikle yatırım ile ilgili politika sorunlarını çözmek, yatırım fırsatları yaratmak, Hindistan’ın yatırım ekosistemini beslemek için çoklu platformlar oluşturmak ve derin pazar araştırmaları yürütmek için hükümetten yararlanmaya odaklanıyorlar. Ancak aynı zamanda sermaye çekmeyi, Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu etrafında yeni iç girişimleri desteklemeyi, yenilikçiliği teşvik etmeyi, uluslararası görünürlüğü artırmayı ve daha fazlasını da hedefliyorlar. Stratejik Girişimler ve Politika Danışma (ekibi) belirgin bir etki yaratıyor. Yeni altyapı alanlarında eyleme geçirilebilir düşünce liderliği sağladılar ve küresel altyapı görev güçlerine liderlik ettiler. Yurt içinde Stratejik Girişimler ve Politika Danışma (ekibi), yatırım anlaşmaları oluşturdu, uluslararası yatırımcıları ve Hindistan hükümetini birbirine bağlamıştır.
Bu vaka stratejik yatırım fonlarının vaadini kuvvetli bir şekilde güçlendiriyor. Hindistan Ulusal Yatırım ve Altyapı Fonu, sermayeye muhtaç varlıkları cazip uzun vadeli yatırımlar arayan kurumlarla etkili bir şekilde birbirine bağlamıştır. Bu Model, ticariliği, bağımsızlığı ve işbirliği uyumu (commerciality, independence, and collaborative alignment) açısından eleştirel bir şekilde tanımlanmaktadır. Fon için büyük bir rekabet avantajı sağlayan Stratejik Girişimler ve Politika Danışma ekibi tarafından da desteklenmektedir. Stratejik yatırım fonları uygun şekilde tasarlandığında, yönetildiğinde ve yönetildiğinde ekonomik büyüme ve cazip getiriler sağlayabilir. Stratejik yatırım fonları ülke kalkınma fonlarının bir uyarlamasıdır ki; özellikle yabancı yatırımcıları çekerek ve mali disiplini tesis ederek sermayenin kilidini açar. İşbirlikçi, doğrudan yatırım ve uyumlu sinerjik kurumsal yönetişimin yarattığı olanaklar, potansiyel olarak küresel altyapı açığının kapatılmasına ve düşük karbona geçişin hızlandırılmasına yardımcı olabilir.
[1] Bu konuda ayrıntılı bilgi için bkz. “Sevinç Akbulak, Yavuz Akbulak, Ulusal Varlık Fonları, Marmara Üniversitesi İİBF Dergisi (2008), Cilt: XXV, Sayı:2, < https://dergipark.org.tr/tr/download/article-file/3622 >”
[2] < https://www.institutionalinvestor.com/article/2bsubzvdhx5dbd1wzlbeo/corner-office/mortal-inspiration-from-the-gods-of-venture-capital >
[3] < https://globalswf.com/reports/2022annual >
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu [merhume Anası (1947-10 Temmuz 2023) Erzurum/Aşkale; merhum Babası ise Ardahan/Çıldır yöresindendir]. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte);
Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte) başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003), Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004) ile Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II, Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021), Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021), Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021), Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022), Ticari Mevzuat Notları (2022), Bilimsel Araştırmalar (2022), Hukuki İncelemeler (2023), Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024), Hukuka Giriş (2024) başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 2 bin 500’ü aşan Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.