Petrol ve gaz devi Exxon Mobil, 02 Haziran 2021 tarihinde, yatırım firması Engine No:1 ile altı ay süren yorucu bir vekâlet savaşının ardından, yıllık genel kurul toplantısının nihai oylama sonuçlarını bildirerek Engine No:1’in adaylarından üçünün şirketin dokuz kişilik yönetim kuruluna seçildiğini duyurdu. Engine No:1’in zaferi bir dönüm noktası teşkil ediyordu. Aktivist fon, Exxon’un karbon ayak izini azaltmak ve fosil yakıtlardan geçişini hızlandırmak için kurumsal bir yenilenmenin parçası olarak hissedarları yönetici adaylarına oy vermeye çağıran türünün ilk örneği olan, çevreye odaklı bir vekâlet yarışması düzenlemeyi başarmıştı. Sadece yüzde 0,02 hisseye sahip olan Engine No:1, iklim değişikliğiyle mücadele ve diğer Çevresel, Sosyal ve Kurumsal Yönetişim (Environmental, Social and Governance-ESG) nedenleri desteklemeye gelen Exxon’un en büyük hissedarlarının -BlackRock, State Street ve Vanguard veya “Büyük Üçlü (Big Three)”- desteğini kazanarak adaylarının seçilmesini sağlamayı başardı.
Engine No:1’in zaferi iş dünyası medyasında önemli bir ilgi yaratmış olsa da, Exxon’un o yıl karşı karşıya geldiği tek aktivist fon bu değildi. Engine No:1’in Aralık 2020’de kampanyasını başlatmasıyla hemen hemen aynı anda, ancak daha az tantanayla, New York merkezli hedge fonu ‘DE Shaw’, Exxon’dan temettüsünü korumak için sermaye harcamalarını ve işletme giderlerini kesmesini istemeye başladı. Engine No:1’in aksine, DE Shaw, Exxon’u finansal getirileri en üst düzeye çıkarmak ve bunu hızlı bir şekilde yapmak için harekete geçmeye zorlamaya odaklanan özel bir baskı kampanyasına öncülük etti. Exxon’un yıllık toplantısından üç ay önce, Exxon ve DE Shaw, Exxon’un 6 milyar dolarlık maliyet tasarrufu gerçekleştirme taahhüdünü duyurması ve yönetim kuruluna “sermaye tahsisinde uzman” iki yeni bağımsız yönetici eklemesiyle baltayı gömmeyi kabul ettiler.
İlk bakışta, Engine No:1 ve DE Shaw’un kampanyaları daha farklı görünemezdi. Bir düzeyde, kapitalizmin geleceği hakkındaki günümüz tartışmalarının çoğunu yönlendiren kamu şirketinin iki rakip vizyonunu somutlaştırıyor gibi görünüyorlar; Engine No:1’in daha fazla çevre bilinci çağrısı, DE Shaw’un finansal getiriler konusundaki daha dar vurgusunun aksine, daha geniş görüşlü, sosyal yönelimli bir kurumsal amaç modelini ifade etmektedir. Ancak daha derinlemesine bakıldığında, Engine No:1’in ve DE Shaw’un çabalarının başarısı ortak bir noktayı ortaya koyuyor: varlık yöneticilerinin Amerika’nın halka açık şirketleri üzerindeki artan gücü (the growing power of asset managers over America’s public companies). Son 70 yılda, aktivist hedge fonlarından büyük pasif endeks fonlarına kadar kurumsal yatırımcılar, Amerika Birleşik Devletleri’ndeki (ABD) kurumsal hisse senetlerinin önemli çoğunluğuna sahip oldu ve bu sahipliği kurumsal Amerika’yı yeniden şekillendirmek için kullanmıştır.
Yeni kitabım, “Yeni Güç Aracıları: Varlık Yöneticisi Kapitalizminin Yükselişi ve Yeni Ekonomik Düzen” (The New Power Brokers: The Rise of Asset Manager Capitalism and the New Economic Order[1]), bu dönüşümün merkezindeki ekonomik, yasal ve teknolojik gelişmeleri anlatıyor ve bu gelişmelerin 21. yüzyılda kapitalizmin politik ekonomisi hakkındaki düşüncelerimizi nasıl etkilemesi gerektiğini tartışıyor. Özellikle, üç genel argüman sunuyorum:
Öncelikle, varlık yöneticilerinin yükselişi, hissedarlar ile yatırım yaptıkları şirketler arasındaki ilişki hakkında uzun süredir söylemi canlandıran birçok fikir ve varsayımın yeniden incelenmesini gerektiren şekillerde halka açık piyasalarımızın yapısını kökten değiştirmiştir. Hissedar çıkarlarının kurumsal yönetişimde merkezi bir odak noktası olarak kavramsallaştırılması, başlangıçta 20. yüzyılın başlarında, hissedarlar ve diğerlerinden işlerini nasıl yürüttükleri konusunda nispeten sınırlı kısıtlamalarla karşı karşıya kalan büyük işletmelerin ve şirket zenginlerinin yükselişine bir yanıt olarak ortaya çıkmıştır. Bu odak noktasının bugün hâlâ mantıklı olup olmadığı, geçmişin geniş bir şekilde dağılmış hissedarlarının aksine, bugünün hissedarlarının çoğunlukla işlevsel olarak yatırım aracıları olan ve hedef şirketlerindeki önemli -çoğunlukla kontrol- pozisyonları, ikincisinin emirlerini görmezden gelmesini imkânsız kılan küresel varlık yönetim şirketleri olduğu için artık daha az belirgindir. Yatırımın doğası da kökten değişmiştir. Geleneksel düşüncede, hissedar tek bir şirkette veya sınırlı sayıda şirkette bireysel yatırımcı olarak düşünülürken, varlık yönetimi sektörüne sermaye sağlayanlar çoğunlukla 401(k) hesapları ve emeklilik planları aracılığıyla yatırım yapan düzenli çalışan kişilerdir; bu hesapların gelirleri daha sonra kurumsal yatırımcılar tarafından geniş bir varlık yelpazesinde çeşitli stratejilerle dağıtılır.
İkinci olarak, mevcut durum optimum değildir. Kurumsal yöneticiler, kurumsal yatırımcılarından, diğer hususlara göre kısa vadeli finansal sonuçların maksimizasyonuna öncelik vermeleri yönünde düzenli olarak baskı görmektedir. Bir zamanlar araştırma ve inovasyonun küresel ön saflarında yer alan Amerikan şirketleri, bugün kazançlarının daha fazlasını temettü ve hisse geri alımı gibi hissedar getirilerinin finansmanına ve daha az sermayeyi iç yatırımlara ve organik büyüme stratejilerine yönlendirmektedir. Büyük Finansal Kriz, Yeni Düzen tarzı, paydaş kapitalizm modeli için yenilenen çağrıları beraberinde getirmiştir. Ancak Yeni Düzen dönemi ekonomik düzeninin temelini oluşturan sağlam bir toplumsal ve düzenleyici çerçevenin yokluğunda, yeni kendini ESG olarak adlandıran fonlar ve büyük küresel varlık yönetim şirketleri boşluğu doldurup yeni paydaş kapitalizmi gündemini tanımlamaya gelmiştir. Cep ekonomisi sorunları, II. Dünya Savaşı sonrası liberal fikir birliğinin merkezindeydi. Yeni rejimde, bu tür endişeler bir kenara itildi ve dikkat giderek etkisiz ve zararlı olduğu kanıtlanmış yollarla sosyal ve çevresel konulara yönlendirilmiştir.
BD enerji sektörünün son on yıldaki denemeleri ve sıkıntıları, finansal kısa vadelicilik ve yeni toplumsal savunuculuğun bu birleşiminin üretebileceği hasara dair bir örnek çalışma sunuyor. Şeyl devrimi 2010’ların başında ivme kazanarak enerji şirketlerinin petrol gelirlerini ve kârlılığını düşürürken, aktivist hedge fonları hissedarların hoşnutsuzluğundan yararlanmış ve enerji şirketlerine karşı, işletmelerindeki uzun vadeli yatırımları iptal etmeleri ve varlık elden çıkarma, hisse geri alımları ve temettüler yoluyla kısa vadeli getirileri artırmak için ellerinden gelen her şeyi yapmaları yönünde başarılı kampanyalar düzenlemişlerdir. Exxon gibi enerji şirketleri ayrıca, şirketleri karbon emisyonlarını azaltma ve iklim değişikliğiyle mücadele amacıyla işlerini genel olarak petrol ve gazdan uzaklaştırmaya zorlayan, ancak ortaya çıkan enerji açığını nasıl dolduracaklarına dair net ve pratik bir vizyon sunmayan ESG aktivistleri ve varlık yönetimi dünyasındaki destekçilerinden gelen baskıyla karşı karşıya kalmıştır. Sonuç olarak, Ukrayna’daki savaş Mart 2022’de uluslararası enerji piyasalarını altüst ettiğinde, ABD’deki ve Batı’nın diğer yerlerindeki enerji firmaları, maliyetleri ve karbon emisyonlarını azaltma konusundaki sürekli baskının, petrol ve gaz üretimindeki düşüşü anlamlı bir şekilde telafi edebilecek düzeyde temiz enerji alternatiflerini ticarileştirme çabalarını engellemesiyle, artan enerji taleplerini karşılamakta zorlanmışlardır. İki yıldan fazla bir süre sonra, enerji sektörü tüketici talebini karşılamak için enerji üretimini büyük ölçüde artırabilmiş, ancak bu artış büyük ölçüde şirketin geleneksel petrol ve gaz yetkinliklerine yapılan yenilenen yatırımlarla yönlendirilmiştir. ESG aktivizminin iklim değişikliğiyle mücadele ve temiz enerji davasını ilerletme alanında herhangi bir somut başarı üretip üretmediğine dair önemli sorular devam etmektedir.
Üçüncüsü, varlık yönetimi kapitalizmi sistemimizi başarılı bir şekilde yeniden şekillendirmek, geçmişin politika çözümlerini basitçe tekrarlamayan yeni bir düşünce gerektirir. New Deal döneminden bu yana Amerika Birleşik Devletleri’nde kurumsal davranışları düzenlemenin iki temel kaldıracı olan zorunlu kamuyu aydınlatmalar ve emanet görevleri, 20. yüzyılın ilk yarısında halka açık şirketler ile hissedarları arasındaki ilişkiden kaynaklanan sorunları ele alma mekanizmaları olarak ortaya çıkmıştır. Bugünün çıkmazlarıyla başa çıkmak için yalnızca bu mekanizmalara güvenmek, şirketin ve hissedarlarının kimliği ve aralarındaki ilişkinin doğası bu kadar dramatik bir şekilde değiştiğinde başarılı olma olasılığı düşüktür.
Yatırımcılar, şirketler ve diğer herkes arasındaki mevcut güç ilişkileri takımyıldızını şekillendiren tarihi faktörlerin karmaşıklığına odaklanarak, Yeni Güç Aracıları (New Power Brokers), varlık yöneticilerinin büyüyen etkisinin çağdaş politika söyleminde sıklıkla nasıl konuşulduğunun istiflenmiş doğasını aşmayı umuyor. Son yıllarda, Büyük Üçlü endeks fonları ve diğer büyük küresel varlık yönetim şirketleri, çevresel ve sosyal konulardaki savunuculuklarını kurumsal Amerika’ya liberal siyasi değerleri dayatmak için bir hile olarak gören siyasi muhafazakârlar tarafından hararetli saldırıların konusu haline gelmiştir. Kitabım, bu saldırıları motive eden siyasi görüşlerin esasen doğru olup olmadığı sorusunu gündeme getirmiyor, ancak hayırsever bir duruşma altında bile muhafazakâr eleştirilerin finansal piyasalarımızın yapısındaki daha derin değişikliklerin semptomlarına odaklanarak ormanı ağaçlardan kaçırdığı temel noktasını vurguluyor. Kök nedenler ele alınmalıdır. Reagan dönemindeki idealize edilmiş hissedar üstünlüğü kültürünü (era ethos of shareholder primacy) canlandırma girişimleri, yalnızca kendi şartlarında değil aynı zamanda muhafazakârların esas siyasi hedefleri açısından da ters etki yaratma olasılığı yüksektir.
Hukuk akademisyenleri ve uygulayıcıları, ekonomimizin yapısındaki daha temel değişikliklerle ilgilenmeye daha fazla isteklilik göstermişlerdir. Ancak, tartışmaları genellikle dar görüşlü bir niteliğe sahip olma eğilimindedir ve hukuk profesyonel sınıfının genel normatif varsayımlarını hafife alırlar. Özellikle siyasi muhafazakârlardan gelen ESG karşıtı eleştiriler, sağ kanat uzmanlar ve konuşan kafalar tarafından kötü niyetli partizan saldırılarından başka bir şey olarak reddedilir. Yine, belirli bir görüşün veya politika hedefinin metafizik bir anlamda doğru veya yanlış olup olmadığına dair bir değerlendirme yapmadan, hukuk camiasının kurumsal yatırımcıların ekonomimizde uyguladığı gücün esasen siyasi karakterini ve bir demokraside, büyük kamu yararı konularını ele alırken daha geniş halkın ihtiyaç ve görüşlerinin dikkatlice dikkate alınması gerektiği pratik gerekliliğini açıkça kabul etmesi gerekir. Adolf Berle -ki, modern kurumsal yönetim teorisini şekillendirmeye yardımcı olan ve çalışmaları kitapta kapsamlı bir şekilde tartışılan kilit entelektüellerden biridir- yüzyılın başında İlerici ve daha sonra Yeni Düzen Demokratıydı ve siyasi hassasiyetleri politika analizlerini ve reçetelerini derinden şekillendirmiştir. Berle ayrıca Yeni Düzen ekonomik düzeninin meşruiyetinin sağlam, geniş tabanlı bir halk mutabakatının varlığına kritik bir şekilde bağlı olduğunu takdir etmiştir. Günümüzün hukuk uygulayıcıları arasındaki tartışmalar, kamuoyunun duygusunun benzer bir şekilde değerlendirilmesinden faydalanacaktır.
[1] Kitaba erişim: <https://www.amazon.com/New-Power-Brokers-Capitalism-Economic/dp/3031647327/ref=tmm_pap_swatch_0?_encoding=UTF8&qid=&sr=>
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu [merhume Anası (1947-10 Temmuz 2023) Erzurum/Aşkale; merhum Babası ise Ardahan/Çıldır yöresindendir]. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte);
Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte) başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003), Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004) ile Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II, Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021), Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021), Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021), Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022), Ticari Mevzuat Notları (2022), Bilimsel Araştırmalar (2022), Hukuki İncelemeler (2023), Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024), Hukuka Giriş (2024) başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 2 bin 500’ü aşan Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.