Bugün birçok nedenden dolayı burada olmaktan özellikle memnunum. Sanırım çoğumuz bu toplantılarda biraz nostaljik bir çekim hissediyoruz, ancak bu çılgın görüşme döngüsünü bir daha asla tekrar ziyaret etmek istediğimi düşünmüyorum. Bu toplantılar, meslektaşlarımızla buluşup yeniden bağlantı kurmamıza, yeni ve değerli araştırmaları duymamıza ve ekonominin daha incelikli, daha farklı yönleri hakkında derinlemesine tartışmalar yapmamıza olanak tanımaktadır. Bugün bunu, benim ve Federal Açık Piyasa Komitesi’nin tüm dikkatini çeken bir konu olan panelistlerle birlikte yapmayı umuyorum: enflasyon. Zamanımı, bugün politika yapıcıların ve akademisyenlerin karşı karşıya olduğu benzersiz zorlukların yanı sıra yeni veri kaynaklarına bakmak da dahil olmak üzere bu yeni ortamda enflasyon dinamiklerini nasıl daha iyi anlayabileceğimizi özetlemek için kullanmak istiyorum. (1)
Salgının ve Rusya’nın Ukrayna’ya karşı savaşının etkileri, dikkatleri ekonominin arz tarafına, talepteki hızlı değişimlere uyum sağlama ve hiç bitmeyecekmiş gibi görünen ters arz şoklarından kurtulma becerisine çevirdi. Son birkaç yıldaki arz ve talep dengesizliklerinin benzersiz doğası, para politikası için yeni zorluklar ortaya çıkararak enflasyonu tahmin etmeyi daha da zorlaştırdı. Bu zorlukları daha iyi yönetmenin bir yolu, yeni veri kaynaklarını izlemeye ve hatta genişletmeye devam etmektir. Buna ek olarak, revize edilmiş enflasyon davranışı modellerine yaklaşırken göz önünde bulundurmamız gereken bazı önemli konular bulunmaktadır.
Enflasyon modelleme ile ilgili daha geniş konulara geçmeden önce, son enflasyon verileriyle başlayayım. Son zamanlarda bazı cesaret verici işaretlere rağmen enflasyon hala çok yüksek ve bu nedenle büyük endişe kaynağıdır. Bir Fed politika yapıcısı olarak, enflasyonu %2 hedefimize geri getirmeye kararlıyım.
Toplam bireysel tüketim harcamaları (personal consumption expenditures; PCE) fiyatlarının Kasım ayına göre 12 aylık değişimi %5,5 oldu. Çekirdek PCE fiyatları aynı 12 aylık dönemde %4,7 arttı. Bu önlem, dalgalı gıda ve enerji fiyatlarını göz ardı eder ve toplam enflasyonun gidişatı hakkında daha doğru bir sinyal verme eğilimindedir. Her iki rakam da geçen yılın ilk yarısında ulaşılan zirvelerin biraz altında. Bununla birlikte, aylık veriler oldukça değişkendir, bu nedenle, son birkaç olumlu aylık veri raporuna çok fazla ağırlık vermeme konusunda uyarıyorum.
Son iki yılda görülen yüksek ve dalgalı enflasyon (high and volatile inflation), tedarik zinciri aksamalarıyla (supply-chain disruptions) birlikte talepteki hızlı değişimleri yansıtıyor gibi görünüyor. Bu, farklı sektörlerde oldukça büyük talep-arz dengesizliklerine (sizable demand-supply imbalances) yol açmıştır. Bu etkileri analiz etmek için, çekirdek enflasyonu tüketici harcamalarının farklı bileşenlerine karşılık gelen üç kategoride ele almayı faydalı buluyorum: temel mal enflasyonu, konut hizmetleri enflasyonu ve konut dışındaki temel hizmetler enflasyonu. Son bir yılda gerileyen temel mal enflasyonunun aksine, konut hizmetleri enflasyonu hızla yükselmeye devam etmiş ve diğer temel hizmetler enflasyonu dengede çok az değişmiştir. Mevcut ortamda, her bir kategorideki enflasyon baskılarını değerlendirirken bir dizi yeni göstergeyi incelemeyi faydalı buluyorum.
Mal enflasyonundan başlayarak, küresel ve yerel tedarik zincirleri boyunca kapasite kısıtlamalarının göstergelerini yakından gözlemliyorum. Kıtlıklar, darboğazlar ve diğer lojistik sorunlar, birkaç yıl önce tahmin ettiğimizden çok daha uzun bir süre boyunca üretimi engelledi ve dağıtım maliyetlerini artırdı. Neyse ki, birçok gösterge girdi eksikliklerinin azaldığını ve nakliye maliyetlerinin düşmeye başladığını gösteriyor. Örneğin, Tedarik Yönetimi Enstitüsü’nün (Institute for Supply Management; ISM) imalat anketine yanıt verenlerin arzının yetersiz olduğunu belirttiği endüstriyel girdilerin listesi, 2021 yılının sonundaki zirvesinden artık daha kısadır. Bununla birlikte, arz kısıtlamaları tam olarak çözülmekten çok uzaktır ve Aralık ISM anketine katılanlar, elektrikli ve hidrolik bileşenler, kauçuk ve çelik ürünler ve tabii ki yarı iletkenler gibi kalemleri tedarik etmekte hala zorluk yaşadıklarını bildirmiştir. Yarı iletken arzı, motorlu taşıt sektöründe özellikle güçlü bir enflasyon itici gücü olmuştur ve bu sektörün taşıt üretme kabiliyetini etkilemiştir (Kasım ayı sonlarında Detroit’te yaptığım bir konuşmada altını çizdiğim bir konu). (2)
Malzeme ve diğer girdi eksikliklerinin mal üretimini kısıtlama derecesini değerlendirirken, firmalara fabrikalarındaki üretimin belirli bir çeyrekte tam kapasitenin altında olup olmadığını ve bunun eksiklik nedenlerini soran Üç Aylık Tesis Kapasite Kullanımı Anketini takip ediyorum. Bu veriler, lojistik zorlukların yanı sıra parça veya işgücü eksiklikleri nedeniyle tam kapasitenin altında çalışmaya devam eden fabrika sayısında geçen yıl boyunca bir düşüş olduğunu gösteriyor. (3) Yine de bu okumalar, pandemiden önce gözlemlenen oranlara göre geçen yılın üçüncü çeyreğinde oldukça yüksek kaldı.
Pandeminin başlangıcından bu yana talebin oldukça güçlü olduğu bir sektör olan konuta dönersek, temel PCE’nin konut hizmetleri bileşeni hızlı artışlar kaydetmeye devam etti. Bununla birlikte, konut hizmetleri endeksi, kira sözleşmesi devam edenler de dahil olmak üzere tüm kiracılar için kira artışını ve mal sahibi tarafından kullanılan konutların kira eşdeğeri maliyetindeki artışı ölçtüğü için oldukça yavaş ayarlama eğilimindedir. Kiralama piyasasındaki değişiklikler gecikmeli olarak ortalama kira ölçülerine yansır. Kısmen bu nedenle, konut hizmetleri fiyatlarının önümüzdeki 6 ila 12 ay içinde nasıl değişebileceğinin daha güncel bir göstergesi olan yeni kiralamalar için ödenen piyasa kiralarına bakmayı faydalı buluyorum. Mevcut piyasa kiraları ölçümleri, yeni kiracı kiralamaları için fiyat artışlarının geçen yıl önemli ölçüde yavaşladığını gösteriyor. Bazı aylık önlemler son zamanlarda çok az arttı, hatta azaldı. Bu model kısmen, evden çalışmadaki artış ve buna bağlı olarak daha küçük metropol alanlarında veya şehir merkezlerinden daha uzakta bulunan daha büyük evlere olan talepteki artış gibi, pandeminin zirvesi sırasında talebi değiştiren bazı özel faktörlerin hafiflemesini yansıtıyor olabilir. Talepteki bu kaymalar, konut arzındaki tepkiden çok daha hızlı gerçekleştiği için, özellikle tek ailelik müstakil evler için kiralar oldukça önemli ölçüde arttı. Talepteki bu değişimin bir kısmı, pandeminin azalması, kentsel alanlardaki olanaklar ve kültürel faaliyetlerin yeniden açılması nedeniyle geçen yıl içinde istikrar kazanmış olabilir. PCE konut hizmetleri fiyatları, kiracılar kontratlarını yeniledikçe önümüzdeki aylarda daha da artacak olsa da, piyasa kiralarındaki yavaşlama bu sürecin bu yıl boyunca önemli ölçüde yavaşlayacağını gösteriyor.
Son olarak, seyahat ve eğlenceden tıbbi ve yasal hizmetlere kadar çeşitli faaliyetleri kapsayan geniş bir kategori olan diğer temel hizmetlerdeki enflasyon inatla yüksek kaldı. Meslektaşlarımın ve benim geçmişte belirttiğimiz gibi, bu kategorideki enflasyon baskılarının önemli bir kaynağı, işgücü maliyetlerini %2’lik enflasyonla uyumlu oranların üzerine çıkaran işçi kıtlığıdır. Temel hizmetlerin bu konut dışı kategorisi için enflasyon görünümü, kısmen, nominal işgücü maliyetlerindeki artışın geri gelip gelmeyeceğine bağlıdır ve son veriler, emek-tazminat artışının gerçekten de geçtiğimiz yıl içinde bir miktar yavaşlamaya başladığını gösteriyor. İşgücü maliyetleri ölçümlerini yakından takip etmenin yanı sıra, özellikle boş zaman ve eğlence harcamalarında bazı yüksek frekanslı hizmet harcaması göstergelerini kullanmayı değerli buldum. Genel olarak pandeminin etkileri azalıyor gibi görünse de, COVID-19 virüsünün (diğer solunum virüslerine ek olarak) yayılmasındaki gelgitler, bu sektörlerdeki aylık enflasyon okumalarına önemli ölçüde dalgalanma eklemeye devam ediyor.
En önemlisi, pandemi dönemi maliyet baskılarının ve aksamalarının enflasyon üzerinde kalıcı etkileri olmamasını sağlamak için tetikte olmalıyız. Maliyet şokları ve arz kesintileri enflasyonu yeterince uzun süre yüksek tutarsa, hanehalkı ve firmaların enflasyon beklentileri daha yüksek hareket edebilir ve bu da enflasyon üzerinde ek bir yukarı yönlü baskı oluşturabilir.
Buna göre, ekonomideki birçok farklı katılımcıyı kapsayan çeşitli enflasyon beklentileri ölçümlerine (yakın ve uzun vadeli, anket ve piyasa bazlı) bakıyorum. Salgının başlangıcından bu yana, daha uzun vadeli önlemlere ilişkin birçok anketin medyanları, enflasyon beklentilerinin biraz yükselmesine rağmen hala pandemi öncesi aralıklarda olduğunu gösteriyor. Bu, %2’ye düşen genel PCE fiyat artışlarıyla tutarlı. Hazine Enflasyon Korumalı Menkul Kıymetlerden (Treasury Inflation-Protected Securities; TIPSs) veya TIPS’den türetilenler gibi yakın vadenin ötesinde piyasaya dayalı enflasyon telafisi ölçütleri de benzer bir hikaye anlatıyor.
Enflasyon beklentilerinin nasıl hareket ettiğini ve mevcut yüksek enflasyon ortamına nasıl tepki verdiğini değerlendirmek için anket verilerinin başlıklarının ötesine de baktım. Örneğin, Michigan Tüketici Anketlerinde, hane halkının geçmiş enflasyona ilişkin algılarını 1 yıllık ve 5 ila 10 yıllık ufuklardaki gelecekteki enflasyon beklentileriyle karşılaştırabiliriz. Karşılaştırmalar, hanehalklarının son birkaç yılda, özellikle kısa vadeli önlem için enflasyon beklentilerini yükseltirken, artışların, enflasyonun halihazırda ne kadar yükseldiğini algıladıklarına göre bire bir olandan çok daha az olduğunu gösteriyor. Enflasyon beklentilerinin iyi bir şekilde sabit kalmasını sağlamak için bu karşılaştırmaları izleyeceğim. Beklentilerdeki herhangi bir çıpanın çözülmesi, yaşamakta olduğumuz yüksek enflasyonun daha kalıcı hale gelmesine neden olabileceğinden, önemli bir endişe olacaktır.
İleriye bakıldığında, enflasyon görünümü kısmen, bu üç ana PCE fiyat kategorisinin her birinde arz tepkilerini sınırlayan ve maliyet baskılarını artıran faktörlerin nasıl oynadığına bağlı olacaktır. Şirketler maliyetleri düşük tutma ve tedarikleri mevcut tutma arasında yeni ortaya çıkan bazı ödünleşimleri değerlendirdikçe, üretim ve tedarik zincirlerinin organizasyonunun önümüzdeki yıllarda pandemiden önceki halinden farklı görünmesinin oldukça olası olduğunu düşünüyorum. Gelen üretim kesintileri ve darboğaz göstergelerini yakından takip etmeliyiz. Ayrıca, üretim ve dağıtım sistemlerinde daha sık aksamaların olduğu bir ortamın potansiyel üretimi nasıl etkileyeceği, enflasyonu nasıl besleyeceği ve enflasyonu tahmin etmede, riskleri değerlendirmede ve para politikasını ayarlamada önemli bir unsur haline geleceği konusundaki anlayışımızı ilerletmeliyiz.
Ayrıca, enflasyon ve onun altında yatan yapısal nedensel ilişkiler hakkındaki anlayışımızı ve riskleri tahmin etme yeteneğimizi geliştirmeye devam etmeliyiz. Bu alanlardaki ilerleme, gelişmeleri gerçek zamanlı olarak daha iyi değerlendirmemize yardımcı olacaktır.
Bazı sorular daha fazla dikkat ve çalışmayı hak ediyor. Son yıllarda sektörel arz-talep dengesizlikleri enflasyonun anlaşılmasında kilit bir rol oynadığına göre, çoklu fiyat bileşenlerine sahip bir modelin benimsenmesi, genel enflasyon anlayışımızı ve tahmin etme yeteneğimizi geliştirir mi? Bununla bağlantılı olarak, diğer şeylerin yanı sıra arz kısıtlamalarını yakalayabilen doğrusal olmayan veya eşik etkilere sahip enflasyon modellerine bakmalı mıyız? Pandemi, işgücü arzı üzerinde birçok kişinin beklediğinden çok daha uzun süreli bir etkiye sahip oldu ve hızlı nominal ücret artışı, enflasyondaki son artışa, işsizlik oranı farkı gibi geleneksel işgücü piyasası sıkışıklığı önlemlerinin yakalayamayacağı şekillerde eşlik etti. Pek çok analist, basit bir işsizlik oranı açığı göstergesinin ötesine geçmek için boş iş pozisyonlarına ilişkin verileri kullandı ve ben bu tür yaklaşımlarda değer görüyorum. Enflasyon gerçekleşmeleri, enflasyon beklentileri ve geçici şokların etkilerinin azalmasıyla ekonominin yöneleceği enflasyon oranı arasındaki ilişkileri daha iyi nasıl anlayabiliriz diye sormalıyız. Son olarak, enflasyon sürecindeki yapısal kırılmaları daha iyi tahmin etmenin yolları olup olmadığını ele almalıyız. Örneğin, enflasyon beklentileri çıpadan çıkarılırsa, enflasyon durağan olmayan bir zaman serisi süreci haline gelebilir.
Bu soruların yanıtları, veri kaynaklarımızı daha fazla gerçek zamanlı ve diğer yeni göstergeleri içerecek şekilde genişletirsek, daha zengin, daha yararlı ve umarız daha kolay hale gelecek olan daha ileri araştırmalarda yatmaktadır. Yüzyılda bir yaşanan bir olay ekonomiyi alt üst ettiğinde, çok fazla veri ve çok fazla analiz diye bir şey yoktur.
Teşekkür ederim.
Yavuz Akbulak
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
• Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
• Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
• Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte),
• Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve
• Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte)
başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
• Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003),
• Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004)
ile
• Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II;
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021);
• Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021);
• Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022);
• Ticari Mevzuat Notları (2022);
• Bilimsel Araştırmalar (2022);
• Hukuki İncelemeler (2023);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024);
• Hukuka Giriş (2024);
• İşletme, Pazarlama ve Hukuk Yazıları (2024),
• İnterdisipliner Çalışmalar (e-Kitap, 2025)
başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 3 bini aşkın Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.