Firmalar, üretim maliyetlerini düşürmeye, kapasiteyi artırmaya veya ürün veya hizmetlerini çoğaltmaya yardımcı oldukları için gelecekteki karlarını artırmak için yatırımlar yaparlar. Ancak firmalar her zaman üretim verimliliğini veya müşteri talebini iyileştirmek için yatırım yapmazlar. Genellikle rakiplerin davranışlarını stratejik olarak etkilemek için yatırımlar yaparlar. Geriye dönük maliyetli ve zamana bağlı yapıları nedeniyle, yatırımlar, rakiplerin kararlarını değiştiren gelecek stratejilere yönelik güvenilir taahhütlere işaret eder. Örneğin, bir firmanın büyük miktarda mal satın alınması, rakipleri tarafından karlılıkları hakkında kötü bir haber olarak görülebilir ve onları rekabet etmekten caydırabilir. Bunun nedeni, satılmazsa ortadan kaldırılması maliyetli olan mal satın almanın, büyük miktarda üretim ve satış planına inandırıcı bir şekilde işaret etmesidir. Dolayısıyla yatırımlar sadece içsel kar artırıcı bir değere sahip olmayıp, aynı zamanda önemli bir stratejik değere de sahiptir.
Firmaların, stratejik yatırımlar olarak adlandırılan gelecekteki rekabet koşullarını değiştirmek için yatırımlarını stratejik olarak değiştirdikleri anlayışı, endüstriyel organizasyondaki en temel fikirlerden biridir. Firmaların yatırımlarını kamuya açıklamaları istendiğinde, firmaların yatırım açıklamalarının rakipleri tarafından görüldüğü gerçeğini dikkate alacaklarından şüphelenilebilir. Dolayısıyla araştırma[1] sorusu şudur: finansal raporlama firmaların yatırımlarının stratejik rolünü kolaylaştırıyor mu? Bu soru, yatırımların rakipler için daha gözlemlenebilir olduklarında davranışlarını etkileme olasılığının daha yüksek olduğu ve finansal raporlamanın bu gözlemlenebilirliği artırdığı fikrinden hareket etmektedir. Bu fikir sezgiseldir, çünkü bir firma üretim ve reklam yatırımlarını artırarak rakiplerini korkutmak istiyorsa, rakiplerinin bunu hızlı ve doğru bir şekilde öğrenmesi daha verimli olacaktır. Makalede, halka açık firmaların 2003 yılında ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’nun (SEC) yatırımlarının daha fazlasını rakipler de dahil olmak üzere yabancılara açıklamalarını istemesinden sonra yatırımlarını değiştirip değiştirmediği araştırılmıştır.
2003 yılında SEC, firmaların bilanço dışı sözleşme yükümlülüklerini yıllık mali tablolarında, Form 10-K üzerinde açıklamalarını istedi. Düzenlemenin önemli bir özelliği, firmaların satın alma yükümlülükleri hakkında Yönetim Tartışması ve Analizi (MD&A) bölümünde tek bir yerde tablo halinde bilgi vermelerini gerektirmesidir. Satın alma yükümlülükleri, miktarlar ve fiyatlar ve işlemin yaklaşık zamanlaması gibi önemli koşulları belirleyen mal veya hizmetleri satın almaya yönelik icra sözleşmeleri olarak tanımlanır. Bunlar, mal alımları, sermaye harcamaları (CAPEX), araştırma ve geliştirme (Ar-Ge), telif hakkı/lisans verme, reklamcılık/pazarlama ve stratejik ittifaklar gibi geniş bir gelecek yatırım setini yansıtır. Bu satın alma yükümlülükleri, yasal olarak bağlayıcı olduklarını yansıttıkları için geri alınamaz (örneğin iptal edilemez). Ayrıca, firmaların gelecekteki üretim ve/veya satışlar için çok önceden, zamanında satın alma yükümlülüklerine girmeleri gerektiğinden, zamana bağlıdırlar. Satın alma yükümlülüklerinin geri döndürülemez ve zamanında olması, onları gelecekteki ürün pazarı stratejilerine yönelik taahhütlerin sinyallerini vermede etkili kıldığı için, bu 2003 yönetmeliği firmaların stratejik yatırımlarını incelemek için çok uygundur.
2003 düzenlemesinden sonra rapor edilen satın alma yükümlülüklerinin tutarlarını ekonomik olarak önemlidir. Düzenlemeden sonraki 5 yıl boyunca, finans ve kamu hizmetleri dışındaki halka açık firmalarının yaklaşık %60’ı 10-K’larında satın alma yükümlülüğü bildirmiştir. Satın alma yükümlülüğü bildiren firmalar arasında, toplam satın alma yükümlülüklerinin ortalama tutarı 193 milyon ABD doları veya toplam varlıkların %11,12’sidir. Bu, satın alma yükümlülüklerinin açıklanmasını gerektiren düzenlemenin, bir firmanın gelecekteki stratejileri hakkında rakipler tarafından gözlemlenebilen bilgilerde büyük olasılıkla anlamlı bir artışa neden olduğunu göstermektedir.
Firmaların 2003 düzenlemesinden sonra seçecekleri özel yatırım stratejisi diğer firmalarla nasıl etkileşimde bulunduklarına bağlıdır. Buna göre, firmaların 2003 yönetmeliğine nasıl tepki vereceğine ilişkin tahminler, onların rekabet tarzına bağlıdır. Miktar artırma gibi daha saldırgan stratejiler, rakiplerin marjinal karlarını azaltarak rakipleri daha az agresif stratejiler benimsemeye teşvik ettiğinde, firmaların stratejik ikamelerle rekabet içinde olduğu kabul edilir. Örneğin, Coca-Cola’nın dağıtım merkezlerine büyük yatırımlar yaparak piyasayı alkolsüz içeceklerle doldurma niyetinde olduğunu bildirdiğini varsayalım. Bu yatırımlar daha küçük rakipleri tüketicilerin ürünleri için ödemeye istekli oldukları fiyatlarda bir düşüş beklentisiyle üretim miktarını azaltmaya teşvik ederse, Coca-Cola stratejik ikamelere sahip olarak sınıflandırılır. Bu nedenle, stratejik ikamelerle rekabet halinde, firmaların seçimleri negatif korelasyona sahiptir.
Fiyatı düşürmek veya kaliteyi artırmak gibi daha saldırgan stratejiler, rakiplerin marjinal karlarını artırarak benzer şekilde daha agresif stratejiler benimsemeye teşvik ettiğinde, firmalar stratejik tamamlayıcılarla rekabet halinde kabul edilir. Bu nedenle, stratejik tamamlayıcılarla rekabet halinde, firmaların seçimleri pozitif korelasyona sahiptir. Bu tür rekabetin bir başka örneği, rakip firmaların lider firmalar tarafından seçilen fiyatları takip ettiği fiyat liderliğidir.
Araştırmada, yatırımların gözlemlenebilirliğinde bir artıştan sonra, stratejik ikamelerle rekabet eden firmaların yatırımları artırdığı ve stratejik tamamlayıcılarla rekabet edenlerin yatırımları azalttığı yönünde iki yönlü bir tahmin geliştirilmiştir. Yatırımların daha fazla gözlemlenebilirliğinin, firmaların yatırımları rakiplerden istenen tepkileri uyandırmak için bir sinyal olarak kullanma yeteneğini artırmasıdır. Firmaların kendi karlarını artırmaya yardımcı olan rakiplerden daha az saldırgan stratejiler teşvik etmek için, stratejik ikameleri olan firmalar daha saldırgan stratejilere yönelik taahhütleri işaret ederken, stratejik tamamlayıcılara sahip firmalar taahhütleri daha az saldırgan stratejilere işaret eder.
Klasik stratejik yatırım modellerinden gelen tahminler, ilk hamle avantajına sahip firmalara odaklanır. Buna göre, tahminlerim, sektördeki ürünlerin miktarı ve fiyatı üzerinde ve dolayısıyla diğer firmaların müteakip eylemleri üzerinde önemli bir etki uygulama kapasitesine sahip olan baskın firmalara (yani, büyük pazar payına sahip firmalar) odaklanmaktadır. Makalede, tekelci firmalar hariç, %10-65 arasında pazar payına sahip olanlar baskın firmalar olarak tanımlanmıştır.
Tahminleri test etmek için, baskın firmalarla ilgili düzenleme çerçevesinde farklılıkların farkı testi kullanılmıştır. Yatırım gözlemlenebilirliğinde daha büyük bir artışa sahip (yani, daha yüksek derecede bir “işlem”) hakim firmaların yatırımları daha fazla değiştirip değiştirmediği incelenmiştir. Düzenleme, sözleşmeye dayalı yatırımların kamuya açıklanmasını artırdığından, yatırım sözleşmelerine daha fazla güvenen firmalar, yatırımlarının gözlemlenebilirliğinde daha büyük bir artış yaşarlar. Örneğin, üçüncü şahıslarla Ar-Ge yapan firmalar, mevzuattan kurum içi departmanlara güvenen firmalara göre daha fazla etkilenmektedir. Bu nedenle, “tedavi” derecesini tahmin etmek için, düzenlemeden önce 10-K/Q ve 8-K formlarında ortaya konan yatırım sözleşmeleri sayılmıştır.
Tahminlere uygun olarak, 2003 yönetmeliği yatırımlarını daha gözlemlenebilir hale getirirse, stratejik ikameleri olan baskın firmaların yatırımlarını artırma olasılıklarının daha yüksek olduğu görülmüştür. Ekonomik büyüklükler açısından, düzenlemeye maruz kalmadaki bir standart sapma artışı, ortalama bir firma için 5 yıllık yatırımlarda yaklaşık %6’lık bir artışa yol açmaktadır. Buna karşılık, stratejik tamamlayıcılara sahip baskın firmalar, 5 yıllık yatırımlarda %7’lik, ancak zıt işaretli benzer bir değişiklik göstermektedir. Bu sonuçlar, baskın firmaların, rakipleri daha az yırtıcı ürün pazarı stratejilerini benimsemeye teşvik eden yönlerde yatırımları değiştirmesiyle tutarlıdır; bu, endüstriyel organizasyon teorisinin, firmaların kendi gelecekteki karlarını artırmak için stratejik olarak yatırımları değiştirip değiştirmediklerini öngördüğü şeydir.
Hakim firmalar tarafından gerçekleştirilen stratejik eylemlerin sonuçlarını anlamak için, hakim olmayan firmaların davranışları da incelenmiş ve her iki rekabet türünde de 2003 düzenlemesinden sonra yatırımları azalttığı görülmüştür. Ayrıca, hakim firmaların stratejik yatırımlarının ürün piyasası sonuçları üzerinde gerçek etkileri olup olmadığı incelenmiş ve stratejik ikamelerle rekabet halinde, baskın firmaların satışlarını artırdığı ve baskın olmayan firmaların satışlarını azalttığı görülmüştür. Bu, baskın firmaların daha büyük pazar payı elde ettiğini göstermektedir. Araştırma, stratejik tamamlayıcılarla rekabet halinde, hem baskın hem de baskın olmayan firmaların daha az yırtıcı rekabetle tutarlı olarak kar marjlarını artırdığını da göstermiştir. Bu bulgular, baskın firmaların stratejik yatırımlarının rekabeti etkilediğini göstermektedir.
Makalede, finansal raporlamanın büyük firmaların stratejik olarak yatırım yapma derecesini artırdığına ve bunun firmaların rekabet dinamikleri üzerinde gerçek etkileri olduğuna dair yeni kanıtlar sunulmuş; finansal raporlamanın büyük firmaların yatırımlar yoluyla stratejik kazançlar elde etmesine olanak sağlayabileceğini gösterilmiştir. Son olarak, yapılan düzenlemenin temel amacı, yatırımcılara firmaların bilanço dışı düzenlemelerden kaynaklanan yükümlülükleri hakkında bilgi vermekti. Düzenlemenin net etkisinden bahsetmeseler de, firmaların yatırımları ile ilgili açıklamaların stratejik etkisini kendi lehlerine kullandıkları yönündeki bulgu, düzenlemenin olası bir istenmeyen etkisine ve finansal raporlamanın keşfedilmemiş bir rolüne ışık tutmaktadır.
* Bu yazıda yer alan görüşler yazarına ait olup çalıştığı kurumu bağlamaz, yazarın çalıştığı kurum veya göreviyle ilişki kurulmak suretiyle kullanılamaz. Yazıdaki tüm hatalar, kusurlar, noksanlıklar ve eksiklikler yazarına aittir.
[1] Söz konusu araştırmanın (toplam ‘55’ sayfadır) künyesi şu şekildedir: Suzie Noh (Assistant Professor of Accounting at the Stanford Graduate School of Business), The Effect of Financial Reporting on Strategic Investments: Evidence from Purchase Obligations, SSRN, 28 Jun 2022, < https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4141143 > erişim tarihi 12 Ağustos 2022
Yavuz Akbulak
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
• Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
• Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
• Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte),
• Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve
• Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte)
başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
• Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003),
• Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004)
ile
• Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II;
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021);
• Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021);
• Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022);
• Ticari Mevzuat Notları (2022);
• Bilimsel Araştırmalar (2022);
• Hukuki İncelemeler (2023);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024);
• Hukuka Giriş (2024);
• İşletme, Pazarlama ve Hukuk Yazıları (2024),
• İnterdisipliner Çalışmalar (e-Kitap, 2025)
başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 3 bini aşkın Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.