1. Giriş
Hindistan Hükümeti (kısaca ‘Hükümet’); Singapur, Hong Kong, Birleşik Krallık ve Lüksemburg gibi ülkelerde gelişen Varlık Yönetimi Endüstrilerinin başarı öykülerinden ve bunların kendi girişimciliklerini teşvik eden ekonomik büyümenin motoru olarak rollerinden hareketle, küresel oyuncuları Hindistan varlık yönetimi/yatırım fonu endüstrisine katalize etmek ve çekmek için zaman içerisinde çok sayıda önlem getirmeyi şiddetle vurguladı.
Hindistan’ın ilk ve tek Uluslararası Finansal Hizmetler Merkezi (International Financial Services Centre; IFSC) olan Gujarat Uluslararası Finans Teknoloji Şehri’nde [Gujarat International Finance Tec-city (GIFT)] yeni bir fon havuzu aracı olarak Değişken Sermaye Şirketlerine (Variable Capital Companies; VCC) muhtemelen izin vermek için Hükümet paydaşları arasında devam eden gelişmeler ve müzakereler yukarıdakileri kanıtlamaktadır.
2. Hindistan’da Fon Oluşumu İçin Araçların Birleştirilmesi
Fon oluşumu ve yönetimi amacıyla, Hindistan Menkul Kıymetler ve Borsa Kurulu’nun (Securities and Exchange Board of India; SEBI) Hindistan anakarasına uygulanabilir yetkilerinden ve Uluslararası Finansal Hizmetler Merkezleri Otoritesi (International Financial Services Centers Authority; IFSCA) aracılığıyla IFSC’ye dayanan yasal rejim, izin verilen fon havuzlama araçları olarak üç tür kurumsal yapı tasarlamaktadır.
Yani, 1882 tarihli Hindistan Tröst Yasası (Indian Trusts Act) kapsamında yönetilen tröstler (trusts), 2013 tarihli Şirketler Yasası (Companies Act) kapsamında yönetilen Şirketler (Companies) ve Komandit Şirketler Yasası (Limited Liability Partnership Act) kapsamındaki Komandit Ortaklıklar (Limited Liability Partnerships; LLPS). Bunlardan, tröstlerin ağırlıklı olarak, tarihsel faktörlerden daha düşük uyum maliyetleri ve daha fazla gizlilik gibi pragmatik hususlara kadar çeşitli nedenlerle fonları birleştirmek amacıyla kullanıldıkları bulunmuştur.
Güven yapısının faydaları göz önüne alındığında, Hindistan’da yıllar içinde yatırım fonu endüstrisinin oluşumu ve işleyişi etrafında yerleşik bir yasal ve ticari uygulama gelişmiştir. Bununla birlikte, en çok aranan havuzlama aracı olmasına rağmen, tröst rotası aşağıdakiler dahil belirli sınırlamalardan mustariptir: Tröstün yasal sahibi/sahipleri olan yediemin(ler) sınırsız sorumluluğa sahiptir/sahiptirler; bir tröstün denizaşırı yatırımlar durumunda vergi anlaşması avantajları talep etmeye uygunluğu ise, her zaman tartışmalı bir konudur.
3. Değişken Sermayeli Şirketler
Yukarıda tartışılan ve dünya çapındaki diğer ülkelerde benzer şekilde yaygın olan sınırlamaları ele almak için, Singapur, Hong Kong, İrlanda ve Birleşik Krallık gibi bazı yargı bölgeleri, Yatırım Fonu oluşumu maksadıyla dördüncü tür bir kurumsal yapı için yasal bir rejim oluşturmuşlardır. ‘Trust’, ‘Company’ ve ‘LLP’nin bu üç yapısının avantajlarını birleştiren hibrit bir araçtır.
Bu kuruluşlar;
- Singapur’da “Değişken Sermayeli Şirketler” (Variable Capital Companies; VCC);
- Birleşik Krallık’ta “Değişken Sermayeli Yatırım Ortaklıkları” (Variable Capital Investment Company; ICVC) ve “Açık Uçlu Yatırım Ortaklıkları” (Open-end Investment Companies; OEIC);
- Hong Kong’da “Açık Uçlu Fon Şirketi” (Open-end Fund Company; OEFC) ve
- İrlanda’da “İrlanda Toplu Varlık Yönetimi Aracı” (Irish Collective Asset-management Vehicle; ICAV)
olarak adlandırılmaktadır.
Bir şirketin sınırlı sorumluluğunun avantajlarını, sermaye yapısında değişiklik yapmadan bir güven yapısı içerisinde mevcut olan çıkış ve giriş esnekliği ile birleştirir.
Esasen, VCC, toplu bir yatırım planı veya havuzlama aracıdır. VCC kurumsal varlık yapısı, birden fazla toplu yatırım planının tek bir tüzel kişilik altında yönetilmesine ve bunların her birinin bir çitle çevrilmesine izin verir. Bu yapı, Cayman Adaları, Britanya Virjin Adaları ve Mauritius gibi diğer offshore fon yetki alanlarında yaygın olan “Korunaklı Hücre Şirketi” (Protected Cell Company; PCC) ve “Ayrılmış Portföy Şirketi” (Segregated Portfolio Company; SPC) gibi çok sınıflı fon yapılarına benzemektedir.
VCC’nin hissedarı olan katılımcılar, yatırımdan bir getiri veya kar elde etmek amacıyla para [veya başka bir varlık/katkı] yatırırlar. VCC’nin sermayesine yatırım yaparlar, ancak VCC’nin günlük yönetimi üzerinde herhangi bir kontrolleri yoktur. Bir VCC’nin kuruluş belgeleri, VCC’nin ana hedefini ve ana amaca yardımcı diğer hedefleri belirleyen bir Ana Mutabakat Zaptı ve VCC’nin iç yönetimi için kuralları belirleyen bir Ana Sözleşme içermelidir.
4. Krishnan Komitesi-Tavsiyeler
Eylül 2020’de, bir fon oluşturma aracı olarak VCC’lere olan ihtiyacı düşünen Hindistan’daki IFSC düzenleyici otoritesi IFSCA, Hindistan’da VCC’nin fizibilitesini incelemek için Dr. KP Krishnan’ın (kısaca ‘Krishnan Komitesi’) başkanlığında bir Uzman Komitesi kurdu.
Mayıs 2021’deki raporunda Krishnan Komitesi, Birleşik Krallık, Singapur, İrlanda ve Lüksemburg gibi diğer yetki alanlarında bir VCC’nin veya eşdeğerinin özelliklerini değerlendirdi. Komite’nin çeşitli yetki alanlarına ve türetilmiş ilkelere ilişkin değerlendirmesinin arka planında, Komite, bu amaçla IFSC’lerdeki VCC yapısını yöneten maddi hükümleri içeren ayrı bir yasa yoluyla VCC’lerin IFSC’ye dahil edilmesini tavsiye ve bu yapının geleneksel olanlara göre faydalarını tasvir etti.
Komite, hibrit bir yapı olarak VCC’nin sınırlamalardan kaçınırken bir şirketin, komandit şirketler ile tröstlerin faydalarını taşıdığını kaydetmiştir. Tipik olarak tüzel kişiliği olmayan tüzel kişilikleri kapsamayan çeşitli sözleşme avantajlarına erişim sağlar. Bunlar, bir VCC’yi IFSC’lerde fon barındırmak için tercih edilen bir varlık haline getirecektir.
Komitenin ilave tavsiyeleri aşağıdaki gibidir:
- VCC’nin sermayesi, yatırımcılar tarafından hisselerinin kolay girişine, itfasına ve geri alımına izin verecek şekilde doğası gereği değişken olmalıdır.
- Bir VCC, karşılıklı bir fonun şemaları gibi birden fazla alt fona sahip olabilir. Alt fonlar ayrıca birleştirilmemelidir. VCC, her bir alt fon için ayrı bir hisse türü çıkarmalıdır.
- Varlıklar ve yükümlülükler alt fon seviyesinde ayrıştırılmalıdır. Herhangi bir alt fonun varlıkları, VCC’nin veya diğer alt fonlarından herhangi birinin yükümlülüklerini yerine getirmek için kullanılmamalıdır.
- VCC’lerin herhangi bir kısıtlama olmaksızın çıkardıkları menkul kıymetleri ihraç etmelerine, itfa etmelerine veya geri satın almalarına veya sermaye azaltmalarına izin verilmelidir.
- VCC’lerin karlarının yanı sıra sermayelerinden temettü ödemelerine izin verilmelidir.
- Vergi açısından bakıldığında, her bir alt fon ayrı bir ‘kişi’ olarak kabul edilmeli ve Hindistan vergi yasalarının tüm hükümleri, onu ayrı bir kişi olarak ele alan alt fonlar için geçerli olmalıdır.
5. IFSC’de VCC’ler için Önerilen Yasal Çerçeve
Krishnan Komitesi raporunda belirtilen, VCC’yi bir yatırım fonu aracı olarak IFSC’ye ayrı bir yasa yoluyla dahil etmeye yönelik öneri ve tavsiyeleri değerlendiren IFSCA, Mayıs 2022’de MS Sahoo başkanlığında bir Uzman Komitesi kurdu.
Komite, 12 Ekim 2022 tarihinde sunduğu raporunda, VCC’lerin IFSC’lerde yatırım yönetimi için bir araç olarak tanıtılması gerektiğine dair Krishnan Komitesi raporundaki tavsiyelerin çoğuna katılmıştır. Buna ek olarak, rapor, farklı uluslararası yetki alanlarında VCC yapılarını yöneten mevzuatın kapsamlı bir analizini gerçekleştirdi ve Hindistan’daki yasaları inceledi ve bunun yerine 2019 tarihli Uluslararası Finansal Hizmetler Merkezleri Yetki Yasası kapsamında yasal bir çerçeve (yasal Çerçeve Önerisi/Proposed legal Framework) önerdi.
İlerleyen bölümlerde M.S. Sahoo Komitesi raporu, Taslak Mevzuatı (2019 tarihli IFSCA Yasasındaki Değişiklikler), Değişken Sermayeli Şirketlere ilişkin Taslak Düzenlemeleri (düzenlemelerin iskelet yapısı taslağı) içeren Önerilen Yasal çerçeve de ayrıntılı bir şekilde sunulmuştur.
5.1. Mevzuat Taslağı (Draft Legislation)
2022 tarihli Uluslararası Finansal Hizmetler Merkezleri Otoritesi (Değişiklik) Yasası [International Financial Services Centers Authority (Amendment) Act] olarak adlandırılan mevzuat taslağını, 2019 tarihli IFSCA Yasası temelindeki aşağıdaki değişiklikler için önerilen raporu inceleyelim.
- “VCC”, “alt fon” (sub fund), “şemsiye VCC” (umbrella VCC) ve “bağımsız VCC” (stand-alone VCC) gibi tanım ve kavramlar eklemek için 2019 tarihli IFSCA Yasası’nın 3. maddesinde değişiklik yapılmıştır.
- 2019 tarihli IFSCA Yasası’na “Değişken Sermayeli Şirketler” başlıklı ayrı yeni bir 3/A maddesi eklenmiştir.
5.2. Değişken Sermayeli Şirketlere İlişkin ‘Yönetmelik Taslakları’ (Draft Regulations)
Raporda, Taslak Mevzuatın yanı sıra, IFSC’de VCC’ler için yasal çerçeveyi kolaylaştırmak için yürürlüğe girecek olan Yönetmelik için de bir Taslak ikincil mevzuat iskelet yapısını da önerilmiştir. İskelet Taslak Yönetmelik (skeletal Draft Regulations), bir VCC ile ilgili Ayni Sermaye Türleri; Oy Hakkı; Yönetim ve Temettü (Kinds of Share Capital; Voting Rights; Management, Administration and Dividends) vb. düzenlemeleri içeren 10’dan fazla bölüm ile 122 maddeyi kapsıyordu.
6.Sonuç
Hindistan’ın Gujarat GIFT Şehrindeki ilk IFSC 2015 yılından bu yana, Hindistan yatırımları için bir geçit ve küresel yatırım için bir merkez olarak hizmet etme niyetiyle kurulan şirketlere ve Singapur, İngiltere ve Lüksemburg gibi girişimciliği teşvik eden ekonomilerde yaygın olarak kabul gören yenilikçi finansal ürün ve hizmetlerin hızlı bir şekilde uyarlanmasına tanık oluyor. Hindistan’ın IFSC’sinde uçak kiralama, küresel kurum içi merkezler, uluslararası bir külçe borsası, sigorta teknolojisi, fintech ve özel amaçlı satın alma şirketleri (special purpose acquisition companies; SPAC) dahil olmak üzere gelişmekte olan sektörlere izin verilmesi yukarıdakilerin kanıtıdır. Bu nedenle, IFSC’de fon oluşumu için VCC’ye izin vermek için önerilen plan şaşırtıcı değildir, çünkü kuruluşundan bu yana, IFSCA, yukarıda kanıtlandığı gibi, rahat bir düzenleyici ortamla birlikte gelişen bir varlık yönetimi piyasasını kolaylaştırmada çevrilmemiş hiçbir taş bırakmamıştır.
Varlık yönetimi hizmetleri için gelişen bir pazarın mevcudiyeti, herhangi bir rekabetçi finansal hizmet merkezi pazarı için önemli bir rekabet avantajı kaynağıdır. VCC rejiminin önerilen tanıtımı, kesinlikle, Hindistan’ın IFSC’sinin Londra, New York ve Singapur gibi yetki alanlarındaki diğer IFSC’ler ile rekabet edebilirliğini kolaylaştırmak için doğru yönde atılmış bir adım olarak, Hükümetin ve IFSCA’nın denizaşırı finansal hizmetleri destekleme konusundaki daha geniş stratejisini yansıtmaktadır. IFSC’lerdeki VCC yapısının işleyişi, performansını ve yerel Hindistan ekonomisi üzerindeki etkisini hesaba kattıktan sonra daha sonraki bir aşamada da yerel Hindistan finansal sistemi için bir VCC yapısının getirilmesini düşünmek için bir şablon sağlayacağını hayal etmek o kadar uzak değildir.
Yavuz Akbulak
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
• Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
• Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
• Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte),
• Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve
• Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte)
başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
• Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003),
• Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004)
ile
• Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II;
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021);
• Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021);
• Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022);
• Ticari Mevzuat Notları (2022);
• Bilimsel Araştırmalar (2022);
• Hukuki İncelemeler (2023);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024);
• Hukuka Giriş (2024);
• İşletme, Pazarlama ve Hukuk Yazıları (2024),
• İnterdisipliner Çalışmalar (e-Kitap, 2025)
başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 3 bini aşkın Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.