Yeni bir makalede[1], yöneticilerin görünürlüğünün firmalarının değerini nasıl etkilediği inceleniyor. ‘Yönetici görünürlüğü’ (executive visibility), yöneticinin genel profilinin, firmanınkinden ayrı olarak her yerde bulunması olarak tanımlanıyor. İletişim ve halkla ilişkiler uzmanları, yöneticinin paydaşlar için daha ilişkilendirilebilir, cana yakın ve güvenilir görünmesini sağlamak için yönetici görünürlüğünü giderek daha fazla savunmaktadırlar. [1] İletişim ajansı Weber Shandwick (2020) tarafından 1.700 CEO olmayan yöneticiyle yürütülen küresel bir anket, bunların %81’inin CEO’larının şirketlerinin yüzü olarak kişisel olarak görünür olması gerektiğine inandığını ortaya koymuştur. [2] Kısacası; yönetici, firma için sadece bir lider değil, aynı zamanda bir elçi olmalıdır.
Yine de görünürlük oluşturmak yönetici için maliyetlidir, zaman alır ve psişik bir bedel gerektirir. Yatırımcıların görünürlüğe nasıl tepki vereceği belirsizdir. Daha kesin olarak, belirsizlik altında karar verme ile karşı karşıya kalan yatırımcıların yönetici görünürlüğünü gerçek, gözlemlenemez, yönetici yeteneği için bir sinyal olarak algılayıp algılamadıkları açık değildir. Spence (2002), sinyali “bir kişinin yaptığı, görünür ve kısmen iletişim kurmak için tasarlanmış şeyler” olarak tanımlar. [3] Bir yandan, oldukça yetenekli yönetici, daha fazla başarıya, bağlantıya ve diğer niteliklere sahip olması nedeniyle daha görünür olabilir. Diğer yandan, daha geniş fırsatlarla sunulan üst düzey yönetici, görünürlük oluşturmak için zaman harcamanın fırsat maliyetini çok yüksek bulabilir ve dikkatini başka bir yere çevirebilir.
Özel amaçlı satın alma şirketlerine bakılma nedeni
Yöneticiler genellikle çalıştıkları firmalara karmaşık bir şekilde bağlıdır ve bu da, bireysel bir yöneticinin etkisini bir firmanın etkisinden ayırmayı deneysel bir zorluk haline getirir. Örneğin, yüksek performanslı firmaların, düşük performans gösteren firmalardan daha görünür, yüksek profilli CEO’ları çekebileceği iddia edilebilir. Alternatif olarak, krizdeki firmaların tam da yüksek profilli CEO’ların liderliğini arayan firmalar olduğu da iddia edilebilir. Bu deneysel sorunları azaltmak için, makalede, özel amaçlı satın alma şirketleri (special purpose acquisition companies; SPACs) benzersiz bir laboratuvar olarak kullanılıyor.
Özel amaçlı satın alma şirket, yalnızca başka bir şirketi satın almak ve ardından hedef kitleyi halka açmak amacıyla oluşturulmuş, halka açık bir paravan (faaliyeti olmayan) şirkettir. Özel amaçlı satın alma şirketinin ne bir ürünü ne de bir işletme geçmişi olmadığı için, bir özel amaçlı satın alma şirketinin tasarımında ve ilk halka arzında (IPO), sunulan tek şey yönetici markasıdır. Halka arzın ardından, özel amaçlı satın alma şirketi yönetim ekibinin uygun bir hedef bulmak ve satın almayı tamamlamak için sınırlı bir süresi vardır ki; bu, genellikle 18 ila 24 ay arasıdır. Bu nedenle özel amaçlı satın alma şirketi, halka arz yatırımını ve potansiyel satın alma hedeflerini çekmek için yönetici ekibinin gücüne güvenir. Özel amaçlı satın alma şirketinin özel nitelikleri, onu yönetici görünürlüğünün etkisini incelemek için mükemmel bir laboratuvar haline getirirken, aynı zamanda bu sorunun araştırılmasına genellikle musallat olan çeşitli araştırma tasarımı sorunlarını hafifletir.
Yönetici görünürlüğünün ölçülmesi
Elle toplanan bir dizi veri kullanılarak yönetici görünürlüğü ölçülüyor. Makalede, görünürlük ölçümüne dahil olacak faktörler göz önünde bulundurulurken, kamu tarafından gözlemlenebilir ve yürütme tarafından değiştirilebilir olanları, yani Spence (2002) tarafından tanımlandığı gibi potansiyel olarak “sinyal” olarak kabul edilebilecek faktörler seçilmeye çalışılmıştır. Ölçüm üç bileşenden oluşmaktadır:
- Basın Haberleri (press coverage): Yöneticinin adının haber medyasında, onu yıl boyunca makale örneklemindeki tüm yöneticiler arasında en üst beşte birlik dilime yerleştirecek kadar sık görünüp görünmediği.
- Şöhret (fame): Yöneticinin Wikipedia’da özel bir girişi mi, yoksa özel bir Google Bilgi Paneli mi olduğu. [4]
- Sosyal Medya (social media): Yöneticinin Twitter’da büyük bir takipçi kitlesine mi, yoksa LinkedIn’de çok sayıda bağlantıya mı sahip olduğu.
Makaledeki analizlerde yöneticinin eğitim durumu, deneyimi (diğerlerinin yanı sıra yaşa, yönetim kurulu deneyimine, önceki özel amaçlı satın alma şirketi deneyimine göre temsil edilir) ve diğer yöneticilerle sosyal bağlantı (ağ) düzeyi kontrol edilmiştir.
Yönetici görünürlüğünün değeri (value of executive visibility)
Makaledeki analizler, özel amaçlı satın alma şirketinin o sırada aslında içi boş (faaliyeti olmayan/paravan) bir şirket olmasına rağmen, görünürlüğün yatırımcıları bir halka arza çekmede gerçekten de bir rol oynadığını gösteriyor. Ortalama olarak, en görünür yönetici %35,8 daha fazla fon toplar ve halka arzı en az görünür yöneticiden üçte bir daha kısa sürede kapatır. Analizlerde ayrıca, yüksek görünürlükteki yöneticilerin satın alma duyurusu sırasında ödüllendirildiğine dair kanıtlar bulunmuştur. Anlaşma ve hedef özellikleri kontrol edilerek, yönetici görünürlüğündeki bir standart sapma artışı, satın alma duyurusu etrafındaki birikimli anormal getiride (cumulative abnormal return-CAR) %2,9’luk bir artışla ilişkilidir.
Görünürlüğü; daha derine inerek, şöhretin ve basında yer almanın halka arz boyutunu önemli ölçüde etkilediği, oysa sosyal medyanın etkilemediği bulunmuştur. Bir özel amaçlı satın alma şirketinin halka arzındaki yatırımcıların büyük bir kısmı, yönetime doğrudan erişime sahip olma ve bu nedenle sosyal medyadan etkilenme olasılığı daha düşük olan kurumsal yatırımcılar olduğundan, bu şaşırtıcı değildir. [5] Buna karşılık, sosyal medya, satın alma duyurusunda görünürlük ile ortalamanın üzerinde getiri arasındaki ilişkiyi yönlendirmektedir. Bu, perakende yatırımcılar genellikle halka arz hisselerine sınırlı erişime sahip olduklarından ve halka arz ile satın alma duyurusu arasındaki dönemde çok az işlem olduğundan, perakende yatırımcılar genellikle özel amaçlı satın alma şirketinde işlem yapmaya başladıkları zamandır.
Boehmer ve diğerleri tarafından önerilen yöntem kullanılarak (2021), makalede kurumsal ve bireysel yatırımcılar için sipariş dengesizlikleri ayrı ayrı ölçülüyor ve iki grubun alım satım davranışı karşılaştırılıyor. [6] Sonuçlar en iyi şekilde aşağıdaki şekillerle gösterilmiştir. Şekil 1, satın alma duyuru tarihinden iki hafta önce başlayan ve ortalama tamamlanma tarihinde sona eren bir pencerede kurumsal yatırımcıların ortalama sipariş dengesizliğini, farklı görünürlük seviyeleri için göstermektedir ve 4’ü en görünür yöneticiler grubunu temsil etmektedir. Şekil 2 (3), aynı şeyi büyük (küçük) perakende yatırımcılar için göstermektedir. Bu rakamlar ve ayrıca deneysel çok değişkenli analizler şunları önermektedir:
- Kurumlar, satın alma duyurusundan sonra iki aya kadar satın almaya devam ettikleri en görünür yöneticiler tarafından yönetilenler dışındaki tüm özel amaçlı satın alma şirket hisselerini satarlar;
- Perakende yatırımcılar, özel amaçlı satın alma şirketlerinin paylarını kurumlar kadar agresif bir şekilde satmazlar ve muhtemelen özel amaçlı satın alma şirketi halka arz hisselerine sınırlı erişimleri olduğundan ve bu nedenle ne kadar satabilecekleri konusunda kısıtlı olduklarından, aslında genel olarak net alıcılardır ve
- Kurumlar, satın alma tamamlanmadan önce pozisyonlarından çıkmakta ve düşük performans gösteren yeni birleşmiş şirketleri elde tutmak için ağırlıklı olarak küçük perakende yatırımcıları bırakmaktadır.
Toplamda, makaledeki bulgular yatırımcıların yönetici görünürlüğünü ödüllendirdiğini gösteriyor. Görünür yöneticiler, bunu yapmak için daha az zamana ihtiyaç duyarak daha fazla para toplar ve hem bireysel hem de kurumsal yatırımcılardan daha fazla net satın alma faaliyetinin keyfini çıkarır. Ancak, görünürlüğün ödülleri eşit olarak paylaşılmaz; erken yatırım fırsatlarına erişimi olan yönetici ve belirli yatırımcılar ödüllendirilirken, diğer yatırımcılar ödüllendirilmemektedir.
Şekil: 1
Şekil: 2
Şekil: 3
* Bu derlemede yer alan görüşler Lora Dimitrova ve Margaret Fong isimli Makale Yazarlarına ait olup derleyenin çalıştığı kurumu bağlamaz, derleyenin çalıştığı kurum veya göreviyle ilişki kurulmak suretiyle kullanılamaz. Derlemedeki tüm hatalar, kusurlar, noksanlıklar ve eksiklikler derleyene aittir.
[1] Lora Dimitrova (University of Exeter) and Margaret Fong (HEC Montreal), The Value of Executive Visibility, SSRN, 15 November 2022, < https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4264933 > erişim tarihi 23 Aralık 2022; Aynı yazarların 23 Aralık 2022 tarihli aynı başlıklı The CLS Blue Sky Blog, Columbia Law School’s Blog yazısı için ayrıca bkz. < https://clsbluesky.law.columbia.edu/2022/12/23/the-value-of-executive-visibility/ > erişim tarihi 23 Aralık 2022
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu [merhume Anası (1947-10 Temmuz 2023) Erzurum/Aşkale; merhum Babası ise Ardahan/Çıldır yöresindendir]. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte);
Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte) başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003), Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004) ile Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II, Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021), Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021), Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021), Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022), Ticari Mevzuat Notları (2022), Bilimsel Araştırmalar (2022), Hukuki İncelemeler (2023), Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024), Hukuka Giriş (2024) başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 2 bin 500’ü aşan Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.