Altman’ın Z-Skor modeli, bir işletmenin önümüzdeki iki yıl içinde iflas etme olasılığını tahmin etmek için kullanılan sayısal bir ölçümdür. Model, 1968 yılında Amerikalı finans profesörü Edward ALTMAN tarafından şirketlerin finansal istikrarının bir ölçüsü olarak geliştirilmiştir.
Altman’ın Z-skor modeli, birden fazla bilanço değeri ve kurumsal gelir kullanarak herhangi bir kuruluşun mali sıkıntı durumunu tahmin etmenin etkili bir yöntemi olarak kabul edilir. Altman’ın iflası tahmin etmek için bir formül geliştirme fikri, işletmelerin temerrüt vakalarında keskin bir artış yaşadıkları Büyük Buhran[*] (Great Depression) zamanında başlamıştır.
1. Altman’ın Z-skor Modeli
Esasen, Z-skor modeli, bir şirketin önümüzdeki iki yıl içinde iflas/çökme[” ] olasılığını tahmin etmenin bir yolu olarak tanıtılmıştır. Model, birkaç durumda iflası tahmin etmek için doğru bir yöntem olduğunu kanıtlamıştır. Araştırmalara göre; model, iflası gerçekleşmeden iki yıl önce tahmin etmede %72’lik bir doğruluk göstermiş ve %6’lık bir yanlış sonuç vermiştir. Model, iflasın gerçekleşmesinden bir yıl önce tahmin etmek için kullanıldığında, yanlış pozitiflik düzeyi, %15 ila %20’lik hatalı pozitif geri dönüşle karşılaştırıldığında daha düşük çıkmıştır.
Altman, Z-skor modelini oluştururken, bir şirketin iflas etme olasılığını tahmin eden diğer oranların yanı sıra bir ağırlıklandırma sistemi kullanmış ve farklı işletme türleri[”¡] için toplamda üç farklı Z puanı oluşturmuştur. Orijinal model 1968’de piyasaya sürülmüş ve varlıkları 1 milyon Amerikan dolarını aşan kamu üretim şirketleri için özel olarak tasarlanmış, bu model, varlıkları 1 milyon dolardan az olan özel şirketleri ve imalat dışı şirketleri hariç tutmuştur.
Daha sonra 1983 senesinde Altman, daha küçük özel imalat şirketleriyle kullanım için iki model daha geliştirmiştir. Model A Z-skoru özel imalat şirketleri için özel olarak geliştirilmiş, Model B ise halka açık olmayan şirketler için oluşturulmuştur. 1983 Z-skor modelleri, çeşitli ağırlıklandırma, tahmin edilebilirlik puanlama sistemleri ve değişkenlerden oluşuyordu.
2. Altman’ın Z-skor Modeli Formülü
Z-skor modeli, beş temel finansal orana ve 10-K raporunda yer alan bilgilere dayanır. Bir şirketin mali durumunu ve iflas etme olasılığını ölçerken modelin doğruluğunu artırır.
Altman’ın Z-skor formülü şu şekilde yazılır:
| ζ = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E |
- A = işletme sermayesi / toplam varlıklar
- B = birikmiş kazanç / toplam varlıklar
- C = faiz ve vergi öncesi kazanç / toplam varlıklar
- D = öz sermaye / toplam borçların piyasa değeri
- E = satış / toplam varlıklar
3. Z-Skorları Ne Anlama Geliyor?
Genellikle, Z puanı ne kadar düşükse, bir şirketin iflas etme olasılığı o kadar yüksek olur. 1.8’den düşük bir Z puanı, şirketin finansal sıkıntı içinde olduğu ve iflas etme olasılığının yüksek olduğu anlamına gelir. Öte yandan, 3 ve üzeri bir puan, şirketin güvenli bir bölgede olduğu ve iflas başvurusunda bulunma olasılığının düşük olduğu anlamına gelir. 1.8 ile 3 arasında bir puan, şirketin gri bir alanda olduğu ve iflas başvurusunda bulunma olasılığının orta düzeyde olduğu anlamına gelir. Yatırımcılar, değerlendirilen finansal güce bağlı olarak bir şirketin hissesini alıp almama konusunda karar vermek için Altman’ın Z-skorunu kullanırlar. Bir şirket 3’e yakın bir Z puanı gösterirse, yatırımcılar şirketin önümüzdeki iki yıl içinde iflas etme riski minimum olduğundan şirketin hissesini satın almayı düşünebilir. Bununla birlikte, bir şirket 1.8’e yakın bir Z puanı gösteriyorsa, yatırımcılar yatırımlarını kaybetmemek için şirketin hisselerini satmayı düşünebilirler çünkü skor iflas etme olasılığının yüksek olduğunu gösterir.
4. Z-Skorunda Yer Alan Beş Finansal Oranın Açıklanması
Aşağıdakiler, Z-skor modelini oluşturan temel finansal oranlardır:
4.1. İşletme Sermayesi/Toplam Aktifler
İşletme sermayesi, bir şirketin dönen varlıkları ile kısa vadeli yükümlülükleriborçları[a§] arasındaki farktır. Bir şirketin işletme sermayesinin değeri, kısa vadeli finansal sağlığını belirler. Olumlu bir işletme sermayesi, bir şirketin kısa vadeli finansal yükümlülüklerini yerine getirebileceği ve yine de yatırım yapmak ve büyümek için fon sağlayabileceği anlamına gelir. Buna karşılık, negatif işletme sermayesi, bir şirketin yetersiz cari varlıklar olduğu için kısa vadeli finansal yükümlülüklerini yerine getirmekte zorlanacağı anlamına gelir.
4.2. Birikmiş Karlar/Toplam Aktifler
Birikmiş karlar/toplam varlıklar oranı, bir şirketteki birikmiş kar veya zarar miktarını gösterir. Bir şirket, birikmiş karların toplam varlıklara oranının düşük olduğunu bildirirse, şirketin harcamalarını birikmiş karlarından değil, ödünç alınan fonları kullanarak finanse ettiği anlamına gelir. Bir şirketin iflas etme olasılığını artırır. Öte yandan, birikmiş karların toplam varlıklara oranı, bir şirketin birikmiş karlarını sermaye harcamalarını finanse etmek için kullandığından daha fazlasını gösterir. Şirketin yıllar içinde karlılığa ulaştığını ve borçlanmaya ihtiyaç duymadığını gösterir.
4.3. Faiz ve Vergi Öncesi Kazanç (FVÖK)/Toplam Aktifler
Bir şirketin karlılığının bir ölçüsü olan FVÖK, bir şirketin yalnızca faaliyetlerinden kar elde etme yeteneğini ifade eder. FVÖK/Toplam Varlıklar oranı, bir şirketin karlı kalmak ve devam eden operasyonları finanse etmek ve borç ödemeleri yapmak için yeterli gelir elde etme yeteneğini gösterir.
4.4. Özkaynakların/Toplam Yükümlülüklerin Piyasa Değeri
Piyasa değeri olarak da bilinen piyasa değeri[**], bir şirketin öz sermayesinin değeridir. Mevcut hisse senedi fiyatının mevcut hisse senedi sayısı ile çarpılmasıyla elde edilir. Öz sermaye/toplam pasifler oranının piyasa değeri, bir şirketin pasiflerinin değeri bilançodaki aktiflerinin değerini aşmadan iflas ilan etmesi durumunda piyasa değerinin ne derece düşeceğini gösterir. Öz sermayenin toplam yükümlülüklere oranının yüksek bir piyasa değeri, şirketin finansal gücüne olan yüksek yatırımcı güveni anlamına gelebilir.
4.5. Satışlar/Toplam Varlıklar
Satışların toplam varlıklara oranı, yönetimin rekabet karşısında gelir elde etmek için varlıkları ne kadar verimli kullandığını gösterir. Satışların toplam varlıklara oranının yüksek olması, yönetimin satışlar oluşturmak için küçük bir yatırım gerektirdiği anlamına gelir ve bu da şirketin genel karlılığını artırır.
5. 2008 Mali Krizinin Tahmini
2007 yılında, belirli varlıklarla ilgili menkul kıymetlerin kredi notları olması gerekenden daha yüksek olarak derecelendirilmiştir. Altman Z-skoru, şirketlerin risklerinin önemli ölçüde arttığını ve iflasa doğru gidilebileceğini göstermiştir. Altman, şirketlerin 2007’deki medyan Altman Z-skorunun 1.81 olduğunu hesaplamıştır. Bu şirketlerin kredi notları B’ye denkti. Bu, firmaların %50’sinin daha düşük nota sahip olması gerektiğini, çok sıkıntılı olduğunu ve iflas etme olasılığının yüksek olduğunu gösteriyordu. Altman’ın hesaplamaları onu bir krizin olacağına ve kredi piyasasında bir erime olacağına inandırdı. Krizin kurumsal temerrütlerden kaynaklanacağına inanıyordu, ancak 2008 mali krizini getiren erime, ipotek destekli menkul kıymetler (MBS) ile başlamış; ancak, şirketler 2009 yılında tarihin en yüksek ikinci oranıyla kısa sürede temerrüde düşmüşlerdir.
DERLEMENİN/ÇEVİRİNİN KAYNAKLARI
Altman Z-Score, < https://en.wikipedia.org/wiki/Altman_Z-score > erişim tarihi 16 Eylül 2021
Altman’s Z-Score Model, < https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/credit/altmans-z-score-model/ > erişim tarihi 16 Eylül 2021
Will KENTON, Altman Z-Score, < https://www.investopedia.com/terms/a/altman.asp > erişim tarihi 16 Eylül 2021
* Bu derlemede/çeviride yer alan görüşler yazarına ait olup çalıştığı kurumu bağlamaz, yazarın çalıştığı kurum veya göreviyle ilişki kurulmak suretiyle kullanılamaz. Çevirideki tüm hatalar, kusurlar, noksanlıklar ve eksiklikler yazarına aittir.
** İngilizce Kaynaklardan Türkçeye Çeviri
[*] Büyük Buhran, 1920’lerin sonundan 1930’lara kadar gerçekleşen Dünya çapında bir ekonomik bunalımdı. Onlarca yıldır, ekonomik felakete neyin sebep olduğu konusunda tartışmalar devam etmektedir, ekonomistler ise bir dizi farklı düşünce okulu konusunda bölünmüş durumdadır. Yatırımcı iyimserliği ve tüketici harcamaları muhtemelen 1920’lerin savaş sonrası yıllarında teşvik edilmiştir. Dünyanın her yerindeki vatandaşlar ve hükümetler, geçim kaynaklarının artık tehlikede olmadığı için rahatlamış hissettiler ve odaklarını yeni yaşamlar inşa etmeye kaydırdılar. Bankalar ve alacaklılar, bu yeni güveni, krediyi daha erişilebilir kılmak ve borç verme işlerinden kar etmek için bir fırsat olarak gördüler. Neredeyse on yıl boyunca, kredi notu düşük olan bireylere ve işletmelere kredi ve ipotek verildi ve sonunda, yüksek tüketici ve ulusal borç, piyasaları çökertti ve yatırımcı duyarlılığını yendi.
[” ] İflas/çökme/batma, alacaklılara ödenmemiş borçlarını ödeyemeyen bir insan veya insan dışı varlığın (bir firma veya devlet kurumu) yasal statüsüdür. Genellikle borçlu tarafından başlatılır ve mahkeme tarafından dayatılır. Bu kelime, “bozuk banka” anlamına gelen İtalyanca “banca rotta” kelimesinden türetilmiştir. Bu kelimenin kökeni, Cenova Cumhuriyeti’nde iflası ifade etmek için banko veya sarraf tezgahı kırma geleneğine bağlanabilir. Eski zamanlarda iflas yoktu. Borç köleliği kavramı, özellikle antik Yunan’da daha yaygındı. Bir adam alacaklısına borcunu ödeyemezse, karısı, çocukları veya hizmetçileri, alacaklıya fiziksel emekleriyle kaybını telafi edinceye kadar hizmet etmek için borç köleliğine zorlandı. Geleneğe bir istisna, borç için köleliği yasaklayan Atina idi. Müflisler Statüsü 1542’de İngiltere Parlamentosu tarafından kabul edilen bir kanundu. Bu konuyu ele alan ilk kez İngiliz kanunuydu.
[”¡] Tipik olarak, dört ana işletme türü vardır: şahıs şirketleri, iş ortaklıkları, sınırlı sorumluluk şirketleri (LLC) ve şirketler. Bir iş kurmadan önce, girişimciler, girişimlerine en uygun iş yapısının türünü dikkatlice düşünmelidir.
[a§] Kısa vadeli yükümlülükler, bir ticari işletmenin bir yıl içinde vadesi gelen ve ödenecek finansal yükümlülükleridir. Bir şirket, gelecekte nakit veya diğer ekonomik kaynak çıkışı beklentisi yaratan bir işlem gerçekleştirdiğinde bir yükümlülük oluşur. Bu tanımdaki kilit operatör “beklenti”dir, çünkü bir yükümlülüğün her zaman bir değer çıkışı ile sonuçlanması gerekmemekte, ancak yükümlülüğün tanınması üzerine makul bir şekilde beklenmelidir. Cari borç, bir yıl içinde ödenmesi gereken bir borç olarak tanımlanırken, kavramın daha geniş bir tanımı, faal şirketin bir iş döngüsü içinde ödenecek borçları içerebilir. Başka bir deyişle, bir şirket bir yılı aşan bir iş döngüsü yürütüyorsa, söz konusu şirket için mevcut bir borç, iki dönemden daha uzun olan herhangi bir borç olarak tanımlanır.
[**] Piyasa kapitalizasyonu (Piyasa Değeri), bir şirketin ödenmemiş hisselerinin en son piyasa değeridir. Piyasa Değeri, mevcut hisse fiyatının mevcut hisse sayısı ile çarpımına eşittir. Yatırımcı topluluk, şirketleri sıralamak ve belirli bir endüstri veya sektördeki göreceli büyüklüklerini karşılaştırmak için genellikle piyasa değeri değerini kullanır. Bir şirketin piyasa değerini belirlemek için, mevcut piyasa payı fiyatı ve rakamı mevcut toplam hisse sayısıyla çarpılır. (Piyasa Değeri = Hissenin Mevcut Piyasa Fiyatı x Toplam Ödenmemiş Hisseler)
Yavuz Akbulak
1966 yılında, Gence-Borçalı yöresinden göç etmiş bir ailenin çocuğu olarak Ardahan/Çıldır’da doğdu. 1984 yılında yapılan sınavda Gazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü kazandı. 1985 yılında Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümüne yatay geçiş yaptı ve 1988’de Marmara Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Maliye bölümünü birincilikle, Fakülteyi ise 11’inci olarak bitirdi.
1997 yılında Amerika Birleşik Devletleri’nin Denver şehrinde yer alan ‘Spring International Language Center’da; 65’inci dönem müdavimi olarak 2008-2009 döneminde Milli Güvenlik Akademisi’nde (MGA) eğitim gördü ve MGA’dan dereceyle mezun oldu. MGA eğitimi esnasında ‘Sınır Aşan Sular Meselesi’, ‘Petrol Sorunu’ gibi önemli başlıklarda bilimsel çalışmalar yaptı.
• Türkiye’de Yatırımların ve İstihdamın Durumu ve Mevcut Ortamın İyileştirilmesine İlişkin Öneriler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü);
• Türk Sosyal Güvenlik Sisteminde Yaşanan Sorunlar ve Alınması Gereken Önlemler (Maliye Hesap Uzmanları Vakfı Araştırma Yarışması İkincilik Ödülü, Sevinç Akbulak ile birlikte);
• Kayıp Yıllar: Türkiye’de 1980’li Yıllardan Bu Yana Kamu Borçlanma Politikaları ve Bankacılık Sektörüne Etkileri (Bankalar Yeminli Murakıpları Vakfı Eser Yarışması, Övgüye Değer Ödülü, Emre Kavaklı ve Ayça Tokmak ile birlikte),
• Türkiye’de Sermaye Piyasası Araçları ve Halka Açık Anonim Şirketler (Sevinç Akbulak ile birlikte) ve
• Türkiye’de Reel ve Mali Sektör: Genel Durum, Sorunlar ve Öneriler (Sevinç Akbulak ile birlikte)
başlıklı kitapları yayımlanmıştır.
• Anonim Şirketlerde Kâr Dağıtımı Esasları ve Yedek Akçeler (Bilgi Toplumunda Hukuk, Ünal TEKİNALP’e Armağan, Cilt I; 2003),
• Anonim Şirketlerin Halka Açılması (Muğla Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Tartışma Tebliğleri Serisi II; 2004)
ile
• Prof. Dr. Saim ÜSTÜNDAĞ’a Vefa Andacı (2020), Cilt II;
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler (2021);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ’a İthafen İlmi Makaleler II (2021);
• Sosyal Bilimlerde Güncel Gelişmeler (2021);
• Ticari İşletme Hukuku Fasikülü (2022);
• Ticari Mevzuat Notları (2022);
• Bilimsel Araştırmalar (2022);
• Hukuki İncelemeler (2023);
• Prof. Dr. Saim Üstündağ Adına Seçme Yazılar (2024);
• Hukuka Giriş (2024);
• İşletme, Pazarlama ve Hukuk Yazıları (2024),
• İnterdisipliner Çalışmalar (e-Kitap, 2025)
başlıklı kitapların bazı bölümlerinin de yazarıdır.
1992 yılından beri Türkiye’de yayımlanan otuza yakın Dergi, Gazete ve Blog’da 3 bini aşkın Telif Makale ve Telif Yazı ile tamamı İngilizceden olmak üzere Türkçe Derleme ve Türkçe Çevirisi yayımlanmıştır.
1988 yılında intisap ettiği Sermaye Piyasası Kurulu’nda (SPK) uzman yardımcısı, uzman (yeterlik sınavı üçüncüsü), başuzman, daire başkanı ve başkanlık danışmanı; Özelleştirme İdaresi Başkanlığı GSM 1800 Lisansları Değerleme Komisyonunda üye olarak görev yapmış, ayrıca Vergi Konseyi’nin bazı alt çalışma gruplarında (Menkul Sermaye İratları ve Değer Artış Kazançları; Kayıt Dışı Ekonomi; Özkaynakların Güçlendirilmesi) yer almış olup; halen başuzman unvanıyla SPK’da çalışmaktadır.
Hayatı dosdoğru yaşamak ve çalışkanlık vazgeçilmez ilkeleridir. Ülkesi ‘Türkiye Cumhuriyeti’ her şeyin üstündedir.